近日，甲骨文在拉斯维加斯举办了AI World大会，公司新任CEO之一克莱·马古尔克（Clay Magouyrk）首次公开亮相并发表讲话。他在会上透露：就在最近30天内，甲骨文一口气签下了4笔新的云服务大单，合同总额高达650亿美元！
其中一位重要客户是社交媒体巨头Meta。受这一重磅消息提振，甲骨文当天股价上涨超过3%，市值直逼9000亿美元。
|订单拿到手软，赚钱却还在‘爬坡’
甲骨文的赚钱压力，从一份最新曝光的内部文件中看得清清楚楚。据科技媒体The Information拿到的数据，在今年8月结束的那个季度，甲骨文靠出租英伟达AI芯片赚了约9亿美元，但毛利润只有1.25亿美元，毛利率仅为14%——赚得非常辛苦。
更糟的是最新一代的Blackwell芯片：
这个季度，甲骨文在出租Blackwell芯片上直接亏了近1亿美元，把整个GPU业务的利润率拖得更低。如果算上服务器折旧等长期成本，整体GPU业务的毛利率甚至跌到了个位数（不足10%）。
这正应了甲骨文新任CEO克莱·马古尔克说的“爬坡期”——前期投入大，先亏钱，等跑起来才能赚钱。
他在演讲中举了个例子：假设签了一份6年、600亿美元的大合同，甲骨文一开始可能要先砸5.7亿美元建数据中心，前期是亏的；但一旦建成投入使用，每年能带来100亿美元收入，成本64亿美元，毛利率就能提升到35%，真正开始赚钱。
但问题是，这个“爬坡”过程比想象中难。
Hopper芯片（已上市两年）：贡献了近一半的GPU收入，但毛利率也只有26%，离理想水平还很远；H200芯片（推出一年）：毛利率19%，占收入近20%；更早的旧款英伟达芯片（五年前发布）：现在出租甚至还在亏钱。
简单说，甲骨文虽然拿到了大订单，但目前卖AI算力这门生意，成本太高、利润太薄，还在“烧钱换未来”阶段，离真正大赚还有距离。
|想逆袭，难度不小
甲骨文能不能兑现“未来高利润”的承诺，关键看它能不能从英伟达手里争取到更好的价格。
但现实很残酷：根据内部文件，就算是上市一到两年的英伟达芯片，甲骨文也很难把毛利率做到超过25%。
这背后是因为英伟达太强势了——它几乎垄断了AI芯片市场，拥有绝对的定价权。彭博分析师安努拉格·拉纳（Anurag Rana）指出，英伟达近几年的利润率飙升了40个百分点，赚得盆满钵满。
而像甲骨文这样的云公司，只能先“忍痛”高价买芯片，承受低利润的压力。更麻烦的是，英伟达下一代芯片价格还没定，加上电费、数据中心设备等成本也在涨，甲骨文的负担只会更重。
相比之下，甲骨文在竞争中明显处于下风：
微软和亚马逊对英伟达芯片的依赖没那么高，因为它们大部分业务还是用传统的CPU（中央处理器），这类服务器利润高，能“拉平”AI芯片带来的亏损；亚马逊还自己研发AI芯片，进一步降低成本；但甲骨文不自研芯片，只能靠买，议价能力弱，成本压不下来。
据《The Information》报道，微软内部一些高管甚至不太相信甲骨文能做到它宣称的增长目标。
但如果真能实现，甲骨文在2030年代初的云服务器租赁收入，理论上有可能追上目前排名第二的微软（仅次于亚马逊云）。
|押注AI，赚钱还在‘熬’
目前，甲骨文最赚钱的还是传统的高利润软件业务，这部分仍占收入大头，也提升了公司整体盈利能力。
但公司未来的打算是：到2030年，大部分收入将来自AI芯片租赁。这带来一个难题——AI芯片业务目前利润薄，可能会拉低公司整体利润率。
对此，甲骨文高管劝投资者：别只盯着利润率百分比，要看“总利润”能不能变多。只要收入快速增长，哪怕利润率低一点，赚的总钱也可能更多。
也在尝试“不只靠英伟达”
为了减少对英伟达的依赖，甲骨文最近加大了对AMD芯片的采购，并宣布将进一步深化合作。OpenAI也表示，未来可能通过甲骨文等云厂商，使用多达6吉瓦的AMD芯片。
但现实是：在今年8月所在的季度，甲骨文靠AMD GPU租赁还在亏钱；AMD芯片只占其GPU租赁总收入的3%；这些芯片从2024年秋天才开始大规模提供，还在“起步烧钱”阶段。
整个AI云市场都不轻松
客户通常按“每小时”租用GPU，价格是固定的。但如果甲骨文自己的成本上涨（比如电费、新芯片贵），利润就会被压缩；英伟达几乎每年推新一代AI芯片，云厂商压力山大——刚把旧芯片跑顺，就得赶紧买新芯片、部署新系统，几乎没有喘息时间。
最后对比一下同行
甲骨文在上个季度共出租了约27万个各类GPU；专业AI云公司CoreWeave拥有超25万个GPU，但最近一个季度的收入比甲骨文的云业务还多2亿美元。
不过，CoreWeave这类公司只做GPU出租，没有其他高利润业务支撑，长期盈利压力可能更大。
在竞泰看来，甲骨文正在全力冲AI云，虽然现在“赚得少”，但靠多元化业务和传统软件利润“输血”，给自己争取时间。它想靠规模换未来，但前路充满挑战——芯片贵、竞争猛、技术更新快，能不能最终“熬出头”，还得看接下来几年的执行能力。
