7月3日，阿里发布公告，计划发行本金总额约120亿港元、2032年到期的零票息可交换债券，交换标的为旗下阿里健康的股份。即便全部交换，阿里仍会保持对阿里健康的控股地位。
相较于常规债务扩张，此次发行是以阿里健康股权价值为锚的低成本融资，反映了机构投资者对阿里健康未来股价的看好。
｜什么是零票息可交换债券？
零票息意味着投资者在这十年间不会从债券中获得利息。可交换债券则是指在未来的某个时间点，持有人可以选择把这些债券换成阿里健康的股票。
换句话说，这是一种“以股换债”的方式，阿里现在借钱不用付利息，未来可以用阿里健康的股票来还钱。
为什么选择这种方式？相较于传统的借钱方式（比如发普通债券），这次的融资手段有几个亮点：
低成本融资：因为没有利息支出，这对阿里来说是非常划算的。
看好阿里健康的股价：这种方式其实反映了机构投资者对阿里健康未来股价的信心。他们愿意接受这种“无息贷款”，因为他们相信阿里健康的股价会上涨，到时候把债券换成股票反而能赚更多。
阿里通过发行零票息可交换债券，巧妙地利用了阿里健康的股权价值进行低成本融资，同时也显示出市场对阿里健康未来发展的乐观预期。
｜阿里启动大规模离岸私募融资
就在阿里完成香港双重主要上市近一周年之际，公司计划发行大约120亿港元的零票息可交换债券，这次融资主要是面向亚洲的主权基金、对冲基金等专业机构投资者。
债券将于2032年7月9日到期，如果赎回，价格相当于被赎回债券本金金额的100%。不过，大多数投资人应该会选择换股，选择包括阿里健康股份、现金或二者的组合。
阿里健康年初至今股价上涨约40%，这有助于降低阿里的融资成本。港币计价的可交换债券基准利率较美元低，使得融资更具优势。
自2025年以来，港股可交换债券发行较为活跃，而阿里此次的120亿港元发行规模更是位居行业前列。之前也有类似案例：百度在3月发行了20亿美元（约为157亿港元）的可交换债券，交换标的是百度持有的携程港股。中国石化也在5月以境外子公司为交换标的发行了77.5亿港元的可交换债券。
这类债券的魅力在于它赋予持有人未来按约定价格换取标的股票的权利，其吸引力取决于投资者对标的股前景的判断。
作为阿里在大健康领域的旗舰平台，阿里健康主营医药电商、医疗健康服务等业务。2025财年，阿里健康实现了调整后净利润额为19.50亿元，同比增长35.6%，调整后净利润率从5.3%提升至6.4%。
阿里债券的初始交换比率为每100万港元本金额的债券可交换约16.05万股阿里健康股份，每股初始交换价格为6.23港元，比公告日当天阿里健康收盘价高出37.83%。
这一高溢价反映了市场对阿里健康股价的持续看好。
不过，值得注意的是，这种可交换债券也是一种变相减持，因此阿里健康股价应声下跌。自7月3日公告以来，阿里健康股价连续两天出现下跌，累计跌幅超过9%。
目前，阿里持有阿里健康约64%的股份，并强调即便全部交换后，阿里健康仍将是其旗舰医疗健康平台和并表子公司。
阿里通过发行零票息可交换债券，巧妙地利用阿里健康的股权价值进行低成本融资，同时也展示了市场对其旗下健康产业的信心。虽然短期股价有所波动，但长远来看，这对双方都是一个双赢的选择。
｜阿里的新战略：电商与AI并重
经过两年的战略调整后，阿里明确了两个核心发展方向：
电商：特别是加速拓展国际市场。
AI：这是阿里的未来之星，目前处于投入初期。
一直以来，阿里的新业务投资主要靠其核心业务——淘宝天猫（简称“淘天”）的现金流支持。然而，近年来淘天面临的竞争越来越激烈，尤其是即时零售正在冲击传统电商业务。为了应对这一挑战，淘天也在积极进攻即时零售市场，这也需要大量资金投入。
尽管面临诸多挑战，阿里的财务状况依然非常强劲。截至2025年3月31日的季度，阿里拥有净现金3664亿元，并且保持较低的负债率，在中国头部互联网公司中处于较低水平和最优信用评级之一。
利用当前有利的港股市场窗口进行低成本融资，无疑将增强阿里在AI、电商出海及即时零售战场的资金实力。
AI作为阿里中长期的核心增长引擎，正处于关键投入期。CEO吴泳铭已宣布，未来三年将投入超过3800亿元用于建设云与AI基础设施。最新的财报显示，阿里云AI相关产品的收入连续七个季度实现了三位数的同比增长。
然而，尽管增长迅猛，阿里云2025财年的经调整EBITA利润仅为106亿元，相对于每年超过千亿元的AI投入来说，这仍然是杯水车薪，仍需阿里集团的持续支持。
与此同时，国际电商业务也处于扩张期，但目前仍未实现盈利。2025财年，国际电商业务经调整EBITA亏损达到151.37亿元。阿里电商事业群CEO蒋凡此前表示，未来几个季度跨境业务的损益情况将会有所改善。
此次以子公司股权为信用支撑的精细化融资，表明阿里在互联网高增长时代结束后，正转向更加审慎和高效的资本配置模式。通过这种方式，阿里不仅能有效筹集资金，还能更好地控制风险，确保资金用在刀刃上。
