3月21日，瑞银中国股票策略团队总结了目前全球投资者最关心的A股问题：为何A股今年表现落后于港股、A股估值还有多大上升空间等。

瑞银认为，A股作为中国宏观经济的更好代表，将受益于消费和工业领域的复苏迹象，包括优质国产内容受欢迎、汽车销售强劲增长以及房地产市场逐步企稳等积极因素。

｜A股估值还有多大上升空间？

A股当前的估值虽然有所反弹，但依然处于相对低位，未来还有不小的提升空间。根据瑞银的数据，尽管全部A股的追踪市盈率已经反弹到19倍以上，但相比2017年和2021年的平均水平，仍然低了7%-8%。要知道，在盈利表现强劲的年份（比如2017年、2019年和2021年），A股的市盈率要么明显高于平均水平，要么显著改善。这说明，当前的估值水平还远未到顶。

瑞银预计，沪深300指数（CSI 300）的盈利增长将从2024年的1%提升到2025年的6%，主要得益于下游行业利润率的复苏和较低的盈利基数。这意味着，A股在2025年还有进一步提升估值的空间，历史平均水平未必是估值上限。

目前，A股的股权风险溢价仍高于长期平均水平0.9个标准差，表明市场整体风险偏好依然受到限制。不过，较低的无风险利率和长期资金的流入有望降低股权风险溢价，从而为市场提供支撑。

从全球范围来看，沪深300指数目前较MSCI新兴市场（不含中国）指数有4%的折价，远低于22%的历史平均溢价水平。这种折价现象表明，A股在全球市场中的估值吸引力正在增强。

｜A股为何落后于港股？

今年A股的表现明显落后于香港市场。截至3月19日，沪深300指数（CSI 300）和全部A股分别上涨了1.9%和6.5%，远低于MSCI中国指数（23.4%）和恒生指数（23.5%）的涨幅。瑞银指出，这种差距主要有两大原因：

A股指数更偏向金融、消费和工业板块，而港股则更集中在互联网和科技领域。比如，沪深300指数中金融和工业的权重合计超过40%，而MSCI中国指数中互联网公司的占比高达47%。互联网板块更能反映中国宏观经济的动态，而科技行业则受益于国内AI发展的强劲推动。

A股的主动型共同基金发行低迷，而港股则持续吸引南向资金和外资流入。2025年前十周，A股新发行的股票和混合基金规模仅为918亿元，虽然同比增长了118%，但只有2021年同期规模的11%。此外，被动型基金占新发行总额的75%，远高于2021年的14%。相比之下，今年截至3月18日，南向资金净流入突破3611亿元，同比大幅增长345%。

｜A股全年回报能否赶上港股？

瑞银认为，从全年来看，A股有望追赶香港市场的表现。过去三年，A股与香港市场的年度回报差距已经趋于稳定，平均不到3个百分点。同时，AH溢价指数最近快速下降至历史平均水平以下，从均值回归的角度看，A股的回报有望逐步缩小与港股的差距。

A股指数的权重股主要集中在金融、消费和工业板块，这些板块更能反映中国宏观经济的状况。近期，中国宏观经济的复苏迹象明显，尤其是在消费和工业领域。

消费复苏：优质产品和内容受到消费者热捧。比如，2024年8月发布的国产3A游戏《黑神话：悟空》首月销量突破2000万份；2025年春节档的国产动画电影《哪吒2》主导了票房。春节期间，国内旅游人数和收入分别同比增长6%和7%，相比2019年增长了26%和15%。

汽车销售强劲：2025年前两个月，乘用车批发销量达到387万辆，同比增长13%，显示出汽车市场的强劲复苏。

房地产市场回暖：一线城市的新房库存已降至历史均值以下，土地拍卖市场也相对活跃，显示出房地产市场的复苏迹象。

｜瑞银如何看全球股票市场的排序？

瑞银的全球股票策略团队最近更新了他们的市场看法。他们最看好的是欧洲股市，其次是中国的股市，但对于新兴市场（不包括中国）则保持谨慎态度，并且对美国股市近期表现也较为保守。

瑞银将欧洲股市评级上调至“增持”，主要基于以下几个原因：

政治环境更加稳定：这使得投资者更愿意投资于欧洲股票。

德国加大财政刺激力度：包括增加国防开支，这有望推动欧洲制造业、GDP增长以及企业盈利的增长。

资金从美国回流到欧洲：这意味着更多的钱正在流向欧洲市场。

能源价格下降：这对欧洲来说是个好消息，因为降低了成本。

对于新兴市场（这里指除了中国以外的新兴市场），瑞银持谨慎态度。虽然这些市场的股票看起来比发达市场的便宜，但这主要是因为发达市场的盈利能力更强并且在持续改善。此外，新兴市场更容易受到关税影响，比如它们大约有13%的收入来自美国，而MSCI中国成分股只有3%的收入依赖美国市场。

瑞银认为美国股票在未来1到3个月内可能不如欧洲和新兴市场股票表现好。他们预测标普500指数可能会进一步调整到5,300点左右，所以现在并不是买入的好时机。