2月23日晚间，巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司发布了每年一度的致股东公开信。巴菲特在信中公布了2024年的业绩表现，伯克希尔的表现好于预期，营业利润为474亿美元，股市收益率25.5%，跑赢标普500指数25%的增幅。

长期来看，1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%，而1964-2024年伯克希尔的整体收益增长5502284%，也就是55022倍多，而标普500指数为39054%，即超过390倍。

此次的股东信中，有哪些看点？竞泰帮你解读。

｜超出预期的业绩表现

2日晚间，伯克希尔·哈撒韦公司公布了其2024年第四季度及全年财报。数据显示，2024年第四季度归属于伯克希尔·哈撒韦的净利润为196.94亿美元，较2023年同期的375.74亿美元有所下降。然而，2024年全年净利润仍达到了889.95亿美元，尽管这一数字较上年同期的962.23亿美元略有减少。

在致股东的信中，沃伦·巴菲特表示：“在2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期。尽管我们旗下189家运营企业中有53%报告了利润下降，但我们得益于投资收益的大幅增长，这主要归功于国库券收益率的提高。我们大幅增加了高流动性短期证券的持有量。”他还特别提到保险业务的显著增长，尤其是GEICO的表现：“我们的保险业务实现了利润的大幅增长，其中GEICO尤为突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。尽管这项工作尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。”

相较于净利润，运营利润（operating earnings）是巴菲特及其团队最为看重的指标。2024年第四季度，伯克希尔·哈撒韦的运营利润为145.3亿美元，远超市场预期的98.7亿美元，同比增长71%。这一显著增长主要得益于保险投资利润的大幅提升，在利率上升的背景下，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

由此，伯克希尔·哈撒韦公司在2024年的全年运营利润达到了474.37亿美元，比2023年底的373.5亿美元同比增长27%。这一数据再次证明了公司在复杂经济环境中的稳健表现和强劲实力。

｜现金头寸创新高，但坚定看好股票投资

截至去年底，伯克希尔·哈撒韦持有的现金及现金等价物达到了3342亿美元，再次创下历史纪录。尽管部分评论人士认为伯克希尔的现金持有量过高，但巴菲特强调，绝大多数资金仍然投向了股票，这一偏好不会改变。

“虽然伯克希尔在可交易股票中的所有权从2023年的3540亿美元下降到2024年的2720亿美元，但我们非上市控股企业的价值有所增加，并且依然远超可交易投资组合的价值。”巴菲特在致股东的信中写道。他进一步指出：“伯克希尔的股东可以放心，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球市场也有着重要业务。”

投资组合的两大部分

伯克希尔的投资组合主要分为两大部分：一是控股企业，二是可交易股票。这些控股企业总价值数千亿美元，涵盖了众多“罕见的明珠”，但也包括一些表现不佳的“落后者”。巴菲特解释说：“我们的控股企业中有一些是非常优秀的公司，它们为伯克希尔带来了巨大的价值，尽管并非所有企业都能保持同样的优异表现。”

对于可交易股票部分，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪等。这些公司在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报，是伯克希尔投资组合中的亮点。

持续的投资策略

巴菲特强调：“伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而忽视优质企业的股权，无论是控股还是部分持有。”他相信，优质企业的股权才是长期增值的关键所在。尽管当前全球经济环境充满挑战，伯克希尔仍将继续坚持其长期价值投资的理念，专注于寻找那些能够提供持续增长潜力的企业进行投资。

｜将增加日本投资

尽管伯克希尔·哈撒韦主要专注于美国市场，但巴菲特在其股东信中特别提到了一个“很小但却很重要的例外”——公司在日本不断增长的投资。这不仅展示了伯克希尔对全球市场的关注，也体现了其对日本企业价值的深刻认识。

巴菲特回忆说，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票。“当时仅仅翻阅了它们的财务报表，便对其极低的股价感到震惊。”随着时间推移，伯克希尔对这些公司的欣赏与日俱增。这五家公司分别是伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事株式会社（Sumitomo）。

投资逻辑与相似之处

巴菲特指出，这五家公司运营得非常成功，并且在某种程度上，其运营模式与伯克希尔颇为相似。这些公司都会在适当的时候增加股息，在合理的时候回购股票，其高层管理人员薪酬方案也远没有美国同行那么激进。这种稳健的管理风格和财务策略吸引了伯克希尔的目光。

巴菲特强调，对这五家公司的持股是长期的，伯克希尔承诺支持这些公司的董事会。一开始，他曾同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当接近这个上限时，这五家公司同意适度放松持股上限。这意味着随着时间的推移，未来可能会看到伯克希尔对所有五家公司的持股比例有所增加。

截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。值得一提的是，伯克希尔是通过发行日元债来购买这些日本股票，因此不受汇率波动的影响。巴菲特预计，格雷格和他的继任者将长期持有这些日本资产，并且伯克希尔未来可能会与这五家公司展开更多合作。

｜年度股东大会有些变化

今年，伯克希尔·哈撒韦的股东大会将于奥马哈当地时间5月3日举行。在股东信中，沃伦·巴菲特详细介绍了此次大会的一些新安排和亮点。

与以往不同的是，今年的股东大会将不再播放传统的开场短片，而是选择提前开始，定于早晨8点正式开场。巴菲特将在会议开始时做简短的开场发言，随后立即进入备受期待的问答环节。这一改动旨在让投资者们更直接地参与到对话中来，增加了互动性和即时性。

在问答环节中，舞台上将有三位关键人物：巴菲特本人、分管非保险业务的格雷格·阿贝尔（Greg Abel），以及分管保险业务的阿吉特·贾恩（Ajit Jain）。值得注意的是，阿吉特·贾恩将仅出席上午的问答环节。

今年的问答阶段日程表有所缩短，但内容依旧丰富。问答从早上8点开始，持续至10点30分；之后是半小时的休息时间。休息过后，巴菲特和阿贝尔将继续第二场问答，直至下午1点结束。这样的安排既保证了信息量，又考虑到了参与者的体验。

值得一提的是，今年正值巴菲特接管伯克希尔·哈撒韦60周年纪念。为此，现场将提供官方周边书籍《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），书中包含了查理·芒格的照片、引语及一些鲜为人知的故事。这本书限量发行5000本，在周五下午和周六上午7点至下午4点期间出售，为参会者提供了珍贵的收藏机会。

对于广大投资者而言，这无疑是一个近距离接触投资大师、深入了解伯克希尔·哈撒韦未来方向的绝佳机会。