9月20日，欧盟监管机构向谷歌发出了最后通牒：如果谷歌不能及时解决欧盟方面的担忧，在其搜索服务中更显著地展示竞争对手的产品，那么谷歌将面临高达其全球年度营业额10%的巨额罚款，并可能被要求改变其商业模式。

在反垄断案件频发、拆分风险日益增大的背景下，谷歌的估值倍数已经跌至历史低位。尤其是在管理层迎来变动的关键时期，谷歌应该如何抓住这一变革契机，重获投资者的信心？

对此，摩根士丹利分析师Charlie Chan在其最新的研究报告中列举了谷歌可以采取的三项措施。

｜谷歌应增加生成式AI相关信息披露并保持创新步伐

为了帮助投资者更好地把握生成式人工智能所带来的新增长机遇，摩根士丹利建议谷歌应该提供更多的信息，特别是关于用户参与度的增长、收入潜力以及生成式AI技术早期应用成效的数据。

这样的信息披露将有助于投资者理解谷歌资本支出增长及其收入增长的可持续性。尽管谷歌已经提到了其广告效果的改进，但市场仍需更详尽的数据来评估谷歌在新技术和新产品方面的采纳程度，以便准确衡量这些进步对其财务报表的具体影响。

此外，摩根士丹利还认为，谷歌应继续保持高速的创新能力，并展示其产品线中新兴的创新源泉。谷歌在搜索、YouTube以及云计算等多个领域拥有大量处于开发、测试乃至逐步部署阶段的新产品和工具。考虑到反垄断监管的影响可能延续多年，摩根士丹利认为，谷歌持续开发创新技术、拓展新用户和广告客户的能力，对于巩固其在网络渠道中的领先地位至关重要。

｜增强投资者对谷歌自由现金流的信心

首先，谷歌应提供关于人工智能资本支出和自由现金流的具体指引。在围绕生成式AI的投资泡沫争论中，市场尤为关注大型科技企业在当前及未来两年内的资本支出增长情况。例如，META已经提供了未来的资本支出指引，微软也在后续季度给出了资本支出评论，而亚马逊则对其全年资本支出进行了评论。相比之下，谷歌仅表示：“展望未来，我们预计今年每个季度的资本支出将大致持平或略高于第一季度的120亿美元。”这种表述缺乏明确性，加上谷歌高层曾提到“投资不足的风险远大于投资过度的风险”，使得投资者对谷歌的自由现金流（FCF）持有较高的不确定感。

其次，谷歌应量化其运营费用（Opex）进一步优化所带来的好处，并承诺提高利润率。在过去20个月内，谷歌成功实施了多项工作流程改革，重新设计了运营支出结构，并通过战略性投资实现了杠杆效应。这些改革取得了显著进展，2023年谷歌的运营费用增长约为6%，利润率提升了约230个基点。与互联网同行相比，谷歌在每位员工的运营费用上处于行业中等水平，而在每位员工的收入方面则接近行业上限。

最后，谷歌应当发布季度指引，并努力上调预期。许多同行公司，如META、苹果和微软等，都已经发布了季度指引，帮助投资者更好地理解市场动态，了解公司未来增长和盈利能力的合理区间。有些公司甚至提供了年度指引。通过发布指引并在必要时上调预期，谷歌将能够增强投资者对其业务运营的信心，推动估值倍数上升，减少估值波动。

｜帮助投资者了解关键增长领域

首先，谷歌应细分YouTube的广告收入和订阅收入。目前，YouTube的2023年广告收入约为315亿美元，预计2024年将同比增长12.5%。然而，YouTube的订阅收入情况却不甚明朗。尽管谷歌一直在推动YouTube订阅业务的增长，但由于披露信息有限，投资者只能推测其2023年的订阅收入大约为150亿美元。

其次，谷歌也应该细分谷歌云业务中的Workspace和GCP部分。目前，谷歌云业务2023年的总收入大约为330亿美元，预计2024年将同比增长31%。然而，这一数字涵盖了Workspace业务和增长更快、更重要的超大规模云计算业务（GCP）。虽然市场上已有对GCP与Workspace的估算，但在生成式AI这一关键时刻，持续且详细的披露将有助于市场更好地理解谷歌与AWS和Azure之间的竞争状况。

摩根士丹利认为，在这方面提升透明度不仅是谷歌估值倍数扩张的一大机会，也是投资者更好地理解资本支出回报率的一个重要途径。