2024年8月30日，央行发布了国债买卖业务公告[2024]第1号。根据该公告，在8月份，央行采取了买入短期国债和卖出长期国债的操作方式。这种操作的目的有两个：买入短期国债是为了增加市场上的基础货币供应量；而卖出长期国债则是为了防止可能出现的长期国债泡沫，并维持金融市场的稳定。这样的买卖组合有助于保持国债收益率曲线呈现正常的上升趋势。

整个8月份，央行通过净买入1000亿元债券实现了基础货币的净投放。这表明央行有意继续执行宽松的货币政策，并且预计在未来一段时间内，国债买卖业务可能会持续净买入的状态。此外，这次央行选择在月底最后一个交易日公布整个月的操作情况，预示着未来可能也会沿用按月发布国债买卖公告的形式。

｜央行为何开启国债买卖的日常操作？

首先，中国的货币政策仍然具备正常操作的空间。央行通过买卖国债来丰富其政策工具箱，这是一种增加基础货币投放的新途径。相较于传统的工具，央行在公开市场上买卖国债的时间更灵活，覆盖的期限也更广，因此可以作为其他投放基础货币方式的有效补充。

其次，央行在二级市场启动国债买卖操作是转向以价格型调控为主的必要步骤。国债收益率曲线将成为重要的货币政策操作目标之一。在这一过程中，政策利率、利率走廊以及从短期到长期的利率传导机制是实现价格调控的关键因素。

其中，国债收益率曲线将在这一传导机制中发挥重要作用，并成为央行关注的目标之一。央行可能希望保持收益率曲线正常的向上形态，以此来确保投资的正向激励、缓解银行的净息差压力并实现自主的降息。目前，央行通过逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等工具来引导国债收益率曲线，但未来可能会逐渐转向主要依赖逆回购和国债买卖的方式。

最后，国债买卖也是货币政策与财政政策协同作用的一个交汇点。央行可以通过买卖国债来平滑因政府债券集中发行所带来的流动性冲击，防止资金价格出现剧烈波动。即将到来的9月10日人大常委会会议和10月份的会议将是观察是否会有新的财政工具出台的重要时机。届时，央行可能会增加公开市场上的国债买卖操作，以配合财政政策的实施。

｜如何看待央行买入4000亿元特别国债？

8月29日，财政部发行了一期到期续作的特别国债，该国债是面向特定银行定向发行的。与此同时，央行进行了公开市场操作，买入了4000亿元的特别国债。这次特别国债的定向发行不会影响市场流动性，因为它是等额滚动发行的，央行并没有扩大资产负债表规模，财政部也没有增加赤字。

值得注意的是，央行此次买入的4000亿元特别国债不太可能成为常规公开市场国债买卖的一部分。如果央行在二级市场上卖出这批特别国债，最终持有者将会从央行转移到金融机构、企业和个人手中，这会改变这批特别国债的功能——从一种财政收入转移工具变为公开市场筹资工具。这样会打破政府债券与中投公司资产之间的关联，并且会改变中投公司上缴利润以及财政部偿还债务的方式。

如果通过一次性出售的方式卖出这批特别国债，理论上讲，原本由央行和财政部之间的内部记账处理的还本付息问题，将变成财政部需要向其他机构、企业和个人还本付息。这可能需要对预算科目进行调整，并重新考虑是否应将其计入赤字之中。这种情况可能需要提交全国人大或其常委会审议。

鉴于以上原因，我们认为央行未来出售这批特别国债的可能性较小。此外，本次操作也没有被包含在央行新设立的“公开市场国债买卖业务公告”中。

｜货币政策展望及对投资的影响？

“顺风”的逆周期已经启动，中国央行有三种货币宽松的路径：降息、降准和国债买卖。在央行发布的二季度货币政策执行报告中，基于对国内外经济金融形势的评估，央行认为当前处于一个适合实施逆周期调节的“顺风”环境。特别是在9月美联储降息几成定局的情况下，中国的货币政策空间得以进一步拓展，增强了政策的自主性。

考虑到年内剩余月份中期借贷便利（MLF）的到期量较大，并且政府债券将迎来融资高峰，未来仍有进一步释放中长期流动性的需求，因此降准的可能性增加，预计幅度可能在25到50个基点之间。此外，9月份的7天逆回购（OMO）利率和贷款市场报价利率（LPR）也可能下调，之后MLF利率将随之下降，预计下调幅度约为10到15个基点。如果这些降息措施得以实施，10年期国债收益率的波动区间可能会降至2.0%至2.1%。

在宽松货币政策的大环境下，预计年内央行将继续净买入国债，以增加基础货币的投放。