7月12日，中国央行近日宣布将于近期面向部分一级交易商开展国债借入操作，其卖出国债操作正推进落地。

随着央行卖出国债操作进程不断推进，国债利率走势愈发受到关注。那么究竟如何理解央行购债，长债利率又将走向何方？

|对债券市场资金平衡有积极作用

从政策定位看，央行国债买卖定位是基础货币投放渠道和流动性管理工具，绝不是要搞量化宽松。发达经济体搞量化宽松（QE），是其央行在正常货币政策空间用尽的情况下，被迫大规模购买国债投放流动性，来刺激经济增长。但目前我国货币政策仍有充足空间，财政状况健康可持续，并不需要实施QE。

从市场影响看，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。目前央行已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债，未来将会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。

与此同时，开展国债卖出操作还有利于平衡好供需的时间错位问题。央行一直表示买卖国债操作是双向的，既有买、也有卖。短期央行对国债买卖的探索可能以卖出操作为主，这与近期不断走低的国债收益率有关，央行有可能通过借入国债，然后再在二级市场卖出，以达到维持正常收益率曲线的目的。

|有助于提升公开市场操作精准性

央行近期公告推出临时正逆回购操作，备受市场关注。业内专家认为，临时正、逆回购操作有助于加强政策工具间的协调配合，既避免短期资金淤积，又能防范金融市场风险，对债券市场资金平衡也有积极作用。

相对于常态化的流动性管理工具，该工具有利于进一步提高公开市场操作的灵活性、精准性。在市场流动性饱和时，通过临时正回购操作回收商业银行过多的流动性，维护市场资金供求平衡；在资金集中清算可能发生流动性紧张时，通过临时逆回购操作可满足商业银行流动性需求，保持支付清算通畅，确保流动性安全。

也有市场分析称，此举有利于进一步健全市场化利率调控机制，更好地引导短端利率围绕政策利率中枢平稳运行，强化7天期逆回购利率的政策性。

|未来央行更多是以调控短端利率为主

对于未来利率调控的改革方向，潘功胜在陆家嘴论坛首次指出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率。值得注意的是，目前我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。

随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。

央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的ESTR都是隔夜利率指数。

目前央行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。

|改进贷款市场报价利率（LPR）

目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。