进入2024，全球央行降息预期、巴以冲突及外溢的红海危机、多国大选等因素令市场“心悬”。就债市而言，年初迎来一波全球发债热潮，但市场仍担心债券违约风险。印度债券即将被纳入MSCI新兴市场政府债券指数（MSCI GBI-EM），日本央行终将退出负利率和收益率曲线控制（YCC）。

所有这些因素会如何影响全球债市和投资者投资组合？是否应该增持新兴市场债券？中国债市今年表现预期如何？

解读一｜国际冲突危机会重新推高通胀吗？

地缘政治冲突确实限制了航运，但主要仍是限制集装箱运输，而非石油运输。因此，截至目前，它对石油流通的影响还不如对货物流通的影响大。这与红海附近水域的货物集装箱运输比石油运输繁忙得多有关。接下来，重要的是观察冲突的发展。如果冲突继续升级，波及霍尔木兹海峡，就将对石油流通产生非常重大的影响。在这种情况下，我们就会看到油价飙升。

关于事件对通胀的更广泛影响，有两件事需要关注：

第一，我们正处于中国农历新年的繁忙时期，在这个时期，国际水道上的货物贸易流量巨大。目前的冲突正在限制和延长这些货物的运输时长。而一旦中国新年过去，全球对商品的需求就会减少，集装箱货物运输也会随之下降，相关限制性影响自然而然也会随之减弱。

第二， 截至目前，消费类企业在谈论该事件对其利润率和其他定价方面产生的影响时，均表示影响相当温和，大约在1.2%左右。目前他们尚能够承担由此导致的成本上升。问题在于，如果冲突持续下去，消费类企业能否吸收更高的运输成本。

总体而言，预计事件对通胀的影响不会很大，但肯定也需要密切关注后续发展。

解读二｜全球央行降息预期如何影响全球债券市场？

美联储、欧洲央行、英格兰银行等全球一些主要央行都被认为将在稍晚开启降息周期。对于美联储，预计可能会晚于市场目前定价的时点开始行动。

市场目前的定价是，美联储将在3月开始首次降息，而我们的预测是年中，因为目前美国的通胀或潜在通胀水平仍高于2%的目标位，会给予美联储更多时间和空间来推行降息。但同时，我们也预计，美联储本轮降息周期持续的时间可能比市场目前预期的要长，会持续到2025年。并且，由于美联储的降息发生在美国经济环境、需求整体强劲的背景下，美国经济将能够实现“软着陆”。

对于市场来说，一旦美联储开始降息，“动物精神”将会得到提升。这显然有利于股市。同时，债市也将向好，这就是为什么我们认为，从历史上来看，对于固收类投资者，今年的投资环境非常有吸引力。

具体而言，当美联储开始降息时，投资者需要展期，开始购买相对更长期限的债券。尽管去年短期债券出现了显著的反弹，但我们认为，降息环境可能对债券收益曲线的腹部/中段，即5年期债券、7年期债券非常有利，因为这些债券将从降息中受益最多。此外，降息也将导致收益率曲线陡峭化。

解读三｜欧美债券市场，投资者应该采取什么投资策略呢？

在美国由于财政预算平衡问题，今年会有大量的新债发行情况。在此背景下，收益率曲线的末端，也就是长期和超长期美债会受到压力。虽然这种压力是可控的，但确实会导致投资者更倾向于买入收益率曲线的“腹部”，即5年期美债。此外，由于5年期美债相对于长期、超长期美债更受投资者青睐，对于美国债市，我们今年还偏好收益率曲线陡峭化投资，尤其是对5年期美债和30年期美债这一收益率曲线的陡峭化投资。

对于欧洲债市，值得强调的一点是，欧洲各国都是在一个未来财政能力相对更加受限的环境中进入后疫情时代的。基于此，在下一次经济衰退，尤其是严重经济衰退期间，各国政府不得不在财政空间有限的情况下，通过重大的财政刺激措施来拯救经济衰退。因此，这可能会在未来造成更大的债市波动，尤其是在经济衰退期间。

解读四｜中国债市今年表现预期如何？

目前无论是国债收益率，还是信用债的收益水平，相比2023年年初都要偏低一些，所以从客观收益基础来看，2024年债券市场收益预期会略微弱于2023年。从2023年10月开始，货币政策更加关注空转的影响，使银行间的资金成本有一定的上行，当前银行间资金成本依旧处于相对偏高的位置，受此影响，短期债券市场可能会维持偏震荡的水平。

中期来看，在总需求不足、经济增长动能转换窗口期仍持续的背景下，货币政策不存在趋势性收紧的概率，且从中央经济工作会议制定的货币政策目标也能看到，仍然维持合理、充裕的流动性基调，因此，中期债券收益率水平的反弹幅度不会很高，债市的系统性风险并不大。

总体而言，2024年债市机会值得期待。因而在投资布局上，投资者还需做好资产配置，以改善投资体验，力求“纯债打底、转债增厚”的一级债基可作为资产配置的有力工具：

一方面，相较纯债类基金，一级债基在资产配置的选择上范围更加宽泛，能在把握债市机会的同时，有效降低单一资产波动风险。就以2023年8月-10月的债市调整阶段为例，期间中证全债指数累计下跌0.69%，而同期一级债基指数跌幅仅为0.35%。

另一方面，一级债基通过配置一定仓位的可转债力求增厚收益，可转债兼顾股性和债性，具有攻守兼备的特质，也更利于控制组合回撤。

投资方向上，服务国家战略方向将是重点：

根据党中央对金融工作的相关要求，中国证监会、中国证券业协会、沪深交易所、交易商协会等债券监管机构也多次提出要进一步推动债券产品创新，鼓励发行人发行绿色债、碳中和债、科创债、乡村振兴债、一带一路债等专项品种。

在创新业务方面，2023年公募REITs受低迷的市场表现以及严格的审核要求影响，发行数量明显减少，但下半年随着消费类REITs等新品类上报，传统的高速公路、保障性租赁住房、产业园等品类REITs上新随之加速，且伴随扩募落地，新发+扩募的双轮驱动格局形成，为市场扩容扩业态奠定良好基础。同时，随着民营企业、房地产企业债券融资规模的不断扩大，通过发行CRMW等信用风险缓释工具，能够有效提振市场信心，促进民企、房企扩大债券融资渠道和融资规模，有效体现了新型金融工具支持实体经济发展的理念。

因此，继续推动发行各类专项债券品种，大力发展公募REITs、CRMW等创新金融工具，以更好地服务实体经济和国家战略，将是2024年债券市场的重点发力方向。