近日，腾讯控股发布了2026年第二季度财报，交出了一份亮眼的成绩单。当季公司实现营收2047.9亿元，同比增长11%，单季营收首次突破2000亿元大关；Non-IFRS（非国际财务报告准则）经营利润为756.4亿元，同比增长9%。
不过，比起亮眼的营收数据，腾讯在AI领域的“砸钱”力度更受市场瞩目。财报显示，腾讯二季度的资本开支高达527.8亿元，同比暴增176%；研发支出也达到272.8亿元，同比增长35%。
面对外界对“AI巨额投入何时能回本”的疑问，腾讯总裁刘炽平在财报电话会上并未给出精确的时间表。
｜财报“一分为二”：主业稳健，AI投入短期拖累利润
腾讯二季度的财报结构出现了一个显著变化，即被清晰地拆分成了“成熟主业”与“AI新业务”两层。
在跑了十几年的成熟主业方面，表现依然稳健：本土游戏收入同比增长17%至473亿元，其中《三角洲行动》和《无畏契约》的日活创下历史新高；营销服务收入同比增长22%至435.7亿元；金融科技及企业服务收入同比增长9%至602.9亿元。
然而，腾讯在AI上的巨额投入确实对短期利润造成了明显扰动。财报坦诚披露，包括混元、元宝、CodeBuddy等在内的新AI产品，本季度对Non-IFRS经营利润的影响为105亿元。如果剔除这些AI产品的收入、成本及开支，腾讯成熟主业的Non-IFRS经营利润实际上同比增长了19%，达到861亿元。
为了支撑AI发展，腾讯在基础设施上的投入正在急剧增长。按单季规模推算，其年化算力采购额已超过2000亿元。管理层明确表示，这属于大模型训练和推理算力储备的“阶段性集中投入”。这种高额的资本开支直接导致了财报层面的利润波动，也让腾讯的自由现金流在短期内承受了压力。
面对分析师对巨额投入的关注，腾讯管理层给出了清晰的逻辑与两套对冲风险的变现预案。首先是“优先自用”，将算力供给自研大模型及WorkBuddy等自有产品，通过打造平台生态来赚取长期的订阅与Token收入。其次是“保底方案”，即把闲置算力对外租赁。
管理层透露，几个月前预付定金下单的一批算力设备，现在转手出售相比当初采购价能赚超30%。这意味着，即使自有应用发展不及预期，算力租赁本身也具备盈利基础。
｜模型与Agent双线狂飙：混元迭代提速
在砸下重金囤积算力的同时，腾讯在AI的模型层和应用层也开启了“三线并进”的狂飙模式。
在模型层，混元大模型在重建技术底座后迎来了快速迭代。其最新发布的Hy3版本，仅用不到三个月就完成了从预览版到正式版的升级，不仅以较小的参数规模对标了市面上2到5倍参数量的旗舰模型，日均调用量更是翻了7倍，按Token消耗量计算已稳居全球前三。
刘炽平还透露，性能更强、实用性实现质变的Hy4版本也将在近期上线。更关键的是，腾讯让模型与产品进行了“协同设计”，比如Hy3接入办公智能体WorkBuddy后，任务解决率直接从72%飙升至90%，成为了该平台用户的首选模型。
在应用层，腾讯的AI办公智能体（Agent）已经跑出了明显的领先优势。根据行业报告，WorkBuddy在6月份的PC端访问量突破2000万次，位居国内同类产品榜首，甚至超过了第二名和第三名的总和。
目前，腾讯已经构建起了强大的办公智能体矩阵，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis四款产品牢牢占据了月访问量前十榜单中的四个席位，在AI办公赛道形成了压倒性的规模优势。
｜市场分歧：是“收获前夜”还是“价值陷阱”？
腾讯在AI上的巨额投入，引发了资本市场最核心的担忧：如此激进的投入，究竟何时能换来实实在在的产出？
财报发布后，腾讯股价在港股绩后首个交易日低开低走，市场“用脚投票”的逻辑非常直白：AI新业务二季度直接拖累了约105亿元的经营利润，若算上算力预付款，自由现金流甚至出现了-138亿元的负数。尽管剔除预付款后核心业务依然能产生376亿元的正向现金流，但AI的重资产化确实在短期内挤压了股东的回报。
刘炽平也正面回应了市场的疑虑。他明确表示，AI的大额集中投入只会维持在今明两年，不会长期保持同等规模，后续推理算力的追加完全取决于业务的实际回报。
竞泰观点｜关注“保底方案”与“Agent变现”
腾讯管理层提出的“算力租赁保底”和“优先自用”双轨制，为这笔巨额投入提供了安全垫。
在投资上，建议投资者密切关注两个验证节点：
一是腾讯云算力租赁业务的实际营收转化，若闲置算力能迅速变现，将大幅缓解市场的现金流担忧。
二是AI办公智能体（如WorkBuddy）的付费转化率，作为目前腾讯AI应用层最具规模优势的赛道，其商业化落地速度将直接决定腾讯AI业务能否从“成本中心”走向“利润中心”。
当前市场对腾讯AI的担忧主要集中在短期EPS（每股收益）承压上，部分投行（如摩根士丹利）因此下调了目标价。但正如花旗等机构所言，腾讯的核心基本面依然坚韧，且AI战略已展现出应用端的成效。在当前的估值水平下，市场几乎没有反映AI未来的价值。
对于长线资金而言，这种因短期财报阵痛引发的“预期差”，反而提供了“用时间换空间”的定价机会。建议在股价因AI投入承压而回调时，逢低分批布局，耐心等待2027年AI业务整体盈亏平衡的兑现。
