针对近期市场的剧烈波动，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在7月30日的媒体沟通会上给出了明确判断：本轮A股的调整，其实是全球AI科技板块共振的一个缩影，并不是因为国内经济基本面突然出了大问题。

AI投资正在进入一个“半场休息”的换挡期。在下半场，投资者的目光需要放得更宽广，投资逻辑也将发生核心转变。

｜A股波动是全球AI共振缩影，基本面并未恶化

本轮A股的波动，其实是全球AI科技共振的一个缩影，并非源于A股自身或国内经济基本面出现了拐点性变化。

1. 冲击从哪来？全球AI产业链高度绑定

回顾这轮调整的传导链条，最初的冲击始于韩国市场，此前表现突出的存储类股票率先受挫，随后迅速蔓延至美国，最终波及中国大陆。

在这场AI周期中，中国大陆企业主要参与了光模块、PCB面板等中游配套环节。虽然大家分享到了红利，但由于全球AI产业链高度协同、深度绑定，自然也无法在这场全球巨震中独善其身。

2. 为什么跌？宏观担忧与交易拥挤交织

邢自强认为，引发这场全球共振的原因，是宏观因素与微观AI投资叙事的复杂交织：

宏观层面的担忧：中东地缘政治冲突导致油价居高不下，引发了市场对通胀的担忧；同时，市场对美联储的政策风格和降息前景充满不确定性，整体情绪如履薄冰。

微观层面的透支：资本市场走出了与实体产业截然相反的行情。部分企业可能已经提前透支了未来一两年的利好预期，导致估值过高。

3. 美联储会加息吗？对AI冲击有限

针对市场对美联储政策的担忧，邢自强给出了明确的判断：

加息概率极小：摩根士丹利团队认为，美联储今年加息的可能性不大。外界常因美联储主席沃什的演讲风格将其归为“鹰派”，但他对AI带来的通缩效应有前瞻性认知，机构倾向于认为其具有“外鹰内鸽”的特质。

利率难挡AI革命：更为关键的是，即便美联储真的加息25个基点，也不会对AI革命产生巨大冲击。AI是关乎社会生产力进步的划时代投资，很少有人会仅仅因为利率的小幅抬升就动摇。

4. 实体产业真相：订单饱满，资本开支未减

从实体产业的资本开支来看，AI大厂的投入不仅没有削减，反而略有上调。今年的投资计划约为8000亿美元，明年更是预计高达1.2万亿美元。无论是算力核心环节还是配套产业链，相关企业的在手订单依然饱满，并没有出现断崖式下跌。

｜剧烈波动是挤泡沫而非技术破产

既然基本面和宏观利率都不足以动摇AI的产业趋势，那么近期科技板块为何会经历“过山车”般的剧烈波动？摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，核心症结在于全球资金的一致预期过于强烈，导致交易格局极度拥挤。

1. 暴跌真相：杠杆资金脆弱与万亿“抽血”效应

杠杆交易极度脆弱：全球资金都在重仓押注AI算力基础设施（如韩国市场的典型杠杆交易）。当海量杠杆资金集中在单一板块时，市场对任何流动性收紧的风吹草动都会变得极其敏感。

巨头融资“抽血”：为了支撑算力中心的巨额投资，AI头部企业和互联网大厂正在海量抽取市场资金。据统计，从今年上半年到明年上半年，头部AI企业计划通过IPO、发债等工具融资合计约1万亿美元。在这种极致的“抽血”效应下，市场草木皆兵，最终引发了剧烈调整。

2. 历史镜像：这是“局部清算”，而非“技术破产”

从科技史的宏大视角来看，每一轮深刻的科技革命，都会经历“过度投资—狂热繁荣—局部清算”的周期。当前的调整，本质上是在挤出估值泡沫、修正个别企业的财务预期，而不是宣告AI技术路线的破产。

3. 互联网泡沫的启示：泡沫破裂，底座长存

20世纪90年代末的互联网革命就是最生动的例子。当时市场极度狂热，认为宽带和路由器的投资将无限扩张。2000年科网泡沫破裂后，相关设备商股价遭遇毁灭性打击。但历史证明，当时沉淀下来的海底电缆和网络路由设施并没有浪费，它们构成了后来移动互联网繁荣的坚实底座。

｜中国如何构建属于自己的算力底座？

当前，国产大模型走出了一条差异化的竞争路线。业界普遍采用开源模式，并通过深度优化算法和算力调用，将运行成本压到了极致。

据摩根士丹利测算，目前中国大模型的推理成本大约只有美国的十分之一。这种显著的价格优势，让国产模型在商业化落地和长尾场景应用中具备了巨大的吸引力。

邢自强建议，可以借鉴移动互联网时代的成功经验，将其复制到AI算力领域。具体做法是：由国家主导（公共财政与国有力量），建设大型、集约化的算力中心，然后以较低的成本向国产大模型厂商及科技初创企业提供“算力租用”服务。

竞泰观点｜拥抱“下半场”，掘金AI应用与HALO资产

大摩明确指出，当前的市场巨震是交易拥挤和杠杆资金出清导致的“局部清算”，而非AI产业逻辑的破产。这意味着AI投资的下半场，市场将彻底告别“无脑买入卖铲人（硬件）”的狂热期。资金将变得更加挑剔，从单纯炒作底层算力，转向寻找那些真正能利用AI实现降本增效、提升营收的“AI应用端（Adaptor）”企业。

聚焦“AI应用端”与“HALO资产”的双轮驱动

在AI下半场的投资逻辑中，建议投资者重点布局两大方向：

一是具备真实落地场景的“AI应用端”，特别是那些能够利用AI技术形成商业闭环、提升自身核心竞争力的软件与互联网平台；

二是“HALO资产”（Heavy Assets Low Obsolescence，重资产、低淘汰资产），即与算力深度关联的资源与能源保障板块。随着AI数据中心的大规模建设，电力、储能及战略矿产等底层物理底座的价值将被重估，这类资产具备极强的抗通胀和长期配置价值。

把握中国“高性价比算力基建”的差异化红利

中国大模型推理成本仅为美国的十分之一，且国家正主导建设集约化的算力中心。这种“开源模型+国家级算力网”的模式，是中国AI赛道的独特护城河。

在投资上，建议关注深度参与国家算力网建设的核心基建商，以及能够利用低成本国产算力快速迭代、抢占全球长尾市场的AI应用出海企业。在宏观环境充满不确定性的当下，这种具备“极致性价比”和“政策托底”的中国版数字基础设施，是穿越周期的最优解。