全球三大存储芯片制造商——三星电子、SK海力士和美光科技，目前的市值均已突破1万亿美元大关。即使算上市值近1.8万亿美元的沙特阿美，这三家存储巨头的总市值也比全球前三大石油公司的总和还要高出约22%。

这股热潮甚至席卷了产业链下游。

闪存制造商闪迪的市值自今年3月以来几乎翻了三倍，如今的体量已经可以和亚洲最大的石油生产商中国石油相提并论。

如此强劲的涨幅，乍看之下似乎预示着存储器股票即将面临回调风险，毕竟这个行业历来周期性极强。但近期商业模式的根本性改变，使得未来的预期收益变得更加确定。与这些未来可观的收益相比，即便是市值已破万亿的存储器公司，目前也显得相当“便宜”。

｜从“大宗商品”到“长期契约”

与石油类似，存储芯片过去一直被普遍视为价格波动剧烈的大宗商品。但人工智能正在推动对存储芯片的需求远远超过现有供应商的产能，从而将价格推至前所未有的高度。存储器制造商反过来利用其新获得的议价能力，促使客户签署长期协议。

足够多的此类协议将重塑该行业的商业模式，从而有效抑制价格波动。目前来看，这一努力已初见成效。美光科技在3月份的最新财报中宣布签署了其首份五年期供货协议，并在上周的投资会议上表示，已与其他客户就类似协议取得了“实质性进展”。

闪迪上个月发布的报告显示，已有五家客户签署了长期协议，足以覆盖该公司下一财年超过三分之一的产能。

SK海力士并未详细说明有多少客户签署了长期协议。但鉴于该公司在最近一次财报电话会议上披露，未来三年市场需求“远远超过”其产能，显然该公司已与这些客户就未来需求进行了深度沟通。SK海力士首席财务官金宇铉在电话会议上直言：“如今，内存已变得至关重要，客户将内存价格和供应的不确定性视为关键的业务风险。”

人工智能领域最大投资者的购买力意味着，未来相当一部分内存产量将由价格更为稳定的多年期合同覆盖。

瑞银分析师蒂姆·阿库里估计，此类合同明年将覆盖高达30%的动态随机存取存储器（DRAM）总出货量。他认为，像微软、Alphabet旗下的谷歌和亚马逊这样的大型科技公司——超大规模数据中心运营商——已经占据了服务器所用DRAM芯片全球约三分之二的产能。

“换句话说，超大规模数据中心运营商似乎越来越愿意以价格取胜，换取多年供应的可见性和未来部署经济效益的更高可预测性，”阿库里在本周早些时候的一份报告中写道。

｜万亿市值下的“白菜价”？

长期合同使得存储器公司的未来收益更具可预测性。而且这些收益相当可观。美光半导体在截至2月份的季度调整后每股收益从去年同期的1.56美元飙升至12.20美元。华尔街预计，截至8月份结束的财年，美光半导体的每股收益将超过60美元，而根据Visible Alpha的预测，下一财年的每股收益将达到106美元左右。

因此，以美光半导体目前略高于1万亿美元的市盈率计算，其未来四个季度的预期收益倍数不到10倍。这使得美光半导体的市盈率在标普500指数成分股中处于后10%，而闪迪的市盈率也相差无几，约为10.5倍。

韩国厂商的估值更低，根据FactSet的数据，三星和SK海力士的市盈率在6到7倍之间。相比之下，费城半导体指数的30只成分股的平均市盈率约为26倍。

记忆或许会成为新的石油，但记忆投资者目前还没有遭受过高的价格冲击。

｜冲破万亿市值的背后

就在几年前，存储芯片还是半导体行业中一个较为老旧、鲜为人知的领域。许多科技领袖和投资者都将目光聚焦于先进处理芯片的研发，例如英伟达设计、台积电生产的芯片——这两家公司的市值都超过1万亿美元。

科技股的快速上涨也引发了人们对人工智能泡沫的担忧，以及如果人工智能未能实现预期利润或未能兑现其彻底改变工作场所的承诺，全球经济可能会出现调整的担忧。

加拿大皇家银行（RBC）分析师上周在一份研究报告中指出，韩国基准股指近几周来持续攀升，已成为全球第七大股指，堪称“亚洲人工智能科技股上涨行情的典范”。

然而，三星和SK海力士两家公司在该指数中占据了近一半的权重，因此，一旦科技行业出现低迷，该指数的上涨势头将受到严重影响。

竞泰观点｜拥抱“低估值+长协”的双重安全垫

当前存储三巨头（美光、三星、SK海力士）的市盈率远低于半导体行业平均水平，且长期供货协议锁定了未来几年的利润下限。对于稳健型投资者，可以重点关注这些具备“白菜价”特征的龙头标的，他们提供了极高的安全边际。

警惕单一市场风险，关注多元化配置

虽然韩国股市因AI行情表现亮眼，但三星和SK海力士占据了指数近半壁江山，一旦科技板块回调，系统性风险极高。建议在配置时不要过度集中于单一国家或地区的指数基金，而是通过分散持有美股、韩股及A股相关产业链标的来平滑波动。

紧盯AI算力需求的持续性

存储芯片的繁荣建立在AI军备竞赛的基础上。投资者需密切关注微软、谷歌等超大规模云厂商的资本开支计划。只要大厂还在疯狂囤积算力，存储芯片的“卖方市场”逻辑就不会轻易瓦解。