近日，摩根士丹利分析师 Andrew S. Percoco 在参加旧金山TMT会议并实地考察特斯拉得州超级工厂后，对 Robotaxi（无人驾驶出租车）的商业化前景给出了更积极的看法。他特别肯定了特斯拉在解决“上下车”等复杂边缘场景上的进展。

不过，该行仍维持对特斯拉的 “等权重”评级（即中性看法），目标价 415美元，并继续预计 Cybercab 量产将于2026年4月启动。

|Robotaxi真正的“无人”试验场，其实在奥斯汀

虽然特斯拉已在旧金山湾区部署了数百辆Robotaxi，但当地法规仍要求车内有安全员坐在驾驶座——所以那里还不是真正的“无人驾驶”。

真正放开手脚做无监督测试的地方，是得州奥斯汀。

摩根士丹利预计，到2026年底，特斯拉的Robotaxi车队规模将达到约 1500辆。

目前，特斯拉在奥斯汀有意放慢节奏，目的是打磨运营细节。公司计划在 2026年上半年 把Robotaxi服务扩展到另外 7座城市，并预计在新城市从“有人监督”过渡到“完全无人”的时间，会比奥斯汀当初用的 6个月更短。

当然，过程中难免遇到问题。比如近期NHTSA（美国交通安全局）记录的事故有所波动，但摩根士丹利认为这属于正常现象——主要是因为上下车环节这类网约车特有的复杂场景，而这些恰恰是特斯拉现有FSD数据中最缺的部分。

|Optimus：故事很宏大，落地还很远

相比Robotaxi已有实际路测和明确时间表，特斯拉的人形机器人 Optimus 仍处于早期阶段。

摩根士丹利预计，原定的 Optimus Gen 3 发布可能会推迟到 2026年第二季度，但更关键的节点是 2026年下半年能否启动量产（SOP）。

不过即使到那时，首批下线的Optimus功能也会非常有限——可能只能完成简单任务。

为此，特斯拉甚至考虑成立“Optimus学院”，专门用来收集数据、训练机器人、优化AI模型。

算力方面，特斯拉新建的 Cortex 2 超算中心，大部分新增算力都将用于 Optimus 的训练。

马斯克也在X平台上透露，公司正在开发一个叫 “Digital Optimus” 的数字系统，未来不仅能调度人形机器人，还能为 Cybercab 等自动驾驶车辆编排任务。

那Optimus对特斯拉股价有多大影响？

在摩根士丹利 415美元的目标价中，Optimus 贡献了 每股60美元——但这个数字已经打了 5折，因为分析师只给了它 50%的成功概率，反映出市场对人形机器人能否真正商业化仍高度怀疑。

相比之下，FSD订阅等网络服务贡献了 145美元/股，Robotaxi等出行业务贡献了 125美元/股，才是当前估值的两大支柱。

|特斯拉正进入“烧钱高峰期”

摩根士丹利预计，2026年特斯拉的资本支出将超过200亿美元（不包括Terafab芯片厂项目），比2025年翻了一倍多，导致当年自由现金流缺口高达约80亿美元。

到了2027年，支出有望小幅回落至160亿美元左右。如果那时电动车需求回暖、利润率改善，公司现金流可能逐步回到平衡状态。

那么，这些钱主要花在哪？四大方向：

自购Optimus机器人用于内部训练，每台成本超25万美元；扩大Robotaxi车队——预计2027年将部署约3000辆自有车辆；为FSD和Optimus训练增加算力投入；建设自研AI芯片工厂（Terafab）——这个项目总投入可能高达350亿到450亿美元！

好消息是，特斯拉目前手握约440亿美元现金，短期内足以支撑这些大手笔投资。但摩根士丹利也发出提醒：如果汽车销售复苏不如预期，而高投入又持续不断，特斯拉在2027年很可能需要通过发债或股权融资来补充资金。

竞泰观点|看节奏，分阶段布局

对美股投资者（TSLA）：

短期（2026年）紧盯两大节点：4月Cybercab量产是否如期启动；

Q2 FSD无监督推送范围是否扩大。

若Robotaxi顺利上量，FSD订阅率有望跳升，股价或重拾动能；但若资本开支失控、汽车交付疲软，80亿现金流缺口将成悬顶之剑。

对产业链映射：

利好：模块化制造设备商；塑料复合材料供应商（替代金属车身）；

自动驾驶仿真与边缘场景测试平台。

警惕：传统Tier 1供应商（特斯拉垂直整合加速）；高估值纯机器人概念股（Optimus落地仍远）。

风险提示：

NHTSA若因事故叫停无监督测试，Robotaxi进度将受阻；自研芯片工厂（Terafab）若投入超400亿美元，将进一步加剧现金流压力；宏观利率若维持高位，高资本开支模式将更难持续。