美联储如期降息宣25个基点，随后阿联酋央行、卡塔尔央行、巴林央行、沙特央行集体宣布降息25个基点。然而，市场的焦点却是鲍威尔对未来政策的看法。鲍威尔在新闻发布会上表示，对于12月应如何行动，官员们存在明显分歧，12月再次降息并非板上钉钉。

鲍威尔的言论立竿见影，扭转了市场的乐观情绪，12月降息的概率从95%暴跌至65%。美联储内部已有“越来越多的官员”对进一步降息的必要性提出质疑。这意味着，这一轮“降息轻松期”可能已经过去了。

随着每次降息落地，一个问题也越来越紧迫：什么时候该停下来？

|美联储内部吵翻了，投票结果罕见“三派对立”

这次降息决定以10票赞成、2票反对通过，但投票细节暴露出美联储内部严重分歧。

一位官员（堪萨斯城联储主席）投了反对票，认为利率应该先不动；另一位官员（美联储理事）也反对，但他想法相反，主张一次多降点，直接降50个基点。这说明，美联储不仅不是铁板一块，反而出现了“三种声音”：有人想停，有人想少降，有人想猛降。

连鲍威尔都承认，委员会内部观点“差异很大”，而且正有越来越多的人质疑：现在还该不该继续降息？

为什么有人想停下？虽然多数官员在9月预测今年还会再降两次（暗示12月会降），但当时就有一部分人反对。他们最担心的是通胀问题。

过去几年，美国物价一直高于美联储2%的目标，而今年以来，通胀也不再继续下降，甚至有所反弹。一个重要原因是——特朗普加征关税，推高了商品价格。这让一些官员觉得：如果经济还行、通胀又压不住，就不该急着降息。

市场被打了个措手不及，鲍威尔这次态度偏“强硬”，让原本几乎认定12月会降息的市场大吃一惊。

现在，分析师们也吵起来了。纽约梅隆投资的首席经济学家认为：现在缺乏新数据，要证明“不该降息”很难。所以，继续降息比突然停下更容易，12月不降的可能性其实很小。

普渡大学商学院院长（前美联储主席）却说：12月是否降息，远没那么简单。消费强劲、经济增长不错，加上通胀没好转，都是放缓降息的理由。他还质疑：难道以后每月新增5万个岗位就算“就业够差”了？这标准是不是太低了？

美联储内部意见分裂，有人想停、有人想快降。鲍威尔的表态让市场意识到：12月降息不再是“稳了”。接下来怎么走，可能要看下个月的就业和通胀数据来定。

|政府关门导致数据“断更”，美联储更难做决定

现在美联储面临一个大麻烦：美国政府停摆，关键经济数据“断了”。

鲍威尔说，如果因为数据缺失，官员们看不清经济走势，这种“高度不确定性”本身，就该让他们更加小心，别急着做决定。

通常，每次开会前发布的就业、通胀等报告，能帮官员们统一认识。但现在，尤其是最重要的就业数据迟迟出不来，大家就像“蒙着眼睛开车”，没法判断该不该降息。

耶鲁大学教授、前美联储顾问威廉·英格利希指出：从9月到现在，由于没有新数据，美联储其实没学到多少新东西。他们的判断可能还停留在9月，但对未来的不确定性却越来越大。

美国银行分析了三种可能情况：

情况一：政府11月底才开门
只能赶在12月会议前发布一份9月的就业报告（已经过时）。如果数据很差，可能让原本反对降息的人闭嘴，推动降息；但如果数据好，也可能因为“太旧”而没人信，还是难阻止降息。

情况二：政府11月初就开门
能在会议前看到9月和10月两份就业报告。如果数据显示失业率稳定、经济不差，那美联储就真有可能在12月暂停降息。

情况三：政府很快开门

能在会议前看到9月、10月、11月三份完整数据。美国银行提出一个简单判断标准：

政府关门，数据“断更”，让美联储更难判断经济冷热。接下来12月到底降不降息，很大程度上取决于政府什么时候开门，以及之后能拿到多少新数据。现在，不只是经济在等数据，美联储的决策也在“等消息”。

|通胀和就业，美联储左右为难

现在，美联储内部争论的焦点是：一边怕通胀压不住，一边又怕经济撑不住。

一怕：降太多，通胀反弹。一些官员担心，如果降息太猛、太快，可能会刺激经济过热，让已经高于目标的通胀（长期高于2%）更难控制。而且最近股市在降息预期下一路涨、屡创新高，也让央行担心：金融市场会不会出现泡沫？

所以他们主张要“慢一点”，别急着猛降。

二怕：不降，经济会受伤。另一些官员则更担心经济下滑。过去加息的影响正在慢慢显现，尤其是对房贷、车贷这些对利率敏感的行业打击不小。再加上贸易战等政策变化，低收入家庭和小企业的日子越来越紧，消费开始缩水。

最近，多家大公司宣布要裁员，特别是白领岗位。这让人们担心：就业市场是不是已经开始走弱？就业成了这场争论的核心。虽然通胀数据还“挺得住”，但今年夏天的就业报告明显变差：从6月到8月，平均每月只新增约2.9万个岗位；而去年同期，这个数字是8.2万。

这么大的落差，让美联储决定重启降息。但现在的问题是：就业为啥变差？是因为找工作的人少了？还是企业根本不需要人了？如果是后者，说明经济真出问题了，得赶紧救；但如果只是前者，那可能没那么严重。

目前来看，如果没有更明确的证据显示就业大幅恶化，想一次降50个基点，很难获得足够支持。大多数官员还是倾向于每次降25个基点。

但问题是，每降一次，下一步就越难决定。继续降，怕通胀回头；停下来，又怕经济撑不住。美联储现在就像走在钢丝上，前有通胀风险，后有经济放缓压力，每一步都得小心翼翼。

竞泰观点：2025年最后两个月，最大的风险不是“会不会降息”，而是“你是否还活在‘一定会降’的幻想里”。11月下旬到12月初，是关键观察期。长期配置建议：