最近，黄金价格涨到了每盎司4000美元，美元变得不值钱了，同时股票也创下新高。大家都在谈论一种叫“货币贬值交易”的投资思路——简单说，就是很多人相信政府会用“让钱贬值”（也就是通货膨胀）的方式来减轻沉重的债务压力。

在这种预期下，像黄金和股票这类能抗通胀的“硬资产”就特别受欢迎。

但奇怪的是，一向对通胀最敏感的美国长期国债市场，却很平静。衡量未来通胀预期的关键指标，仍然稳定在2%左右，也就是美联储的目标水平。这说明债市并不担心未来会严重通胀。

换句话说，现在市场在“讲故事”上出现了分裂：

现实的经济数据也很矛盾：一方面，找工作的人变多了，失业率上升，这给了美联储“提前降息”来救经济的理由；但另一方面，经济增长和物价又有抬头的迹象，让人担心降息反而会把通胀重新“点燃”。

｜“贬值交易”狂热，黄金狂飙

过去一年，黄金价格猛涨了51%，冲破了每盎司4000美元的大关。与此同时，美元变得不值钱了——对其他主要货币贬值超过10%。而股市也不断上涨，屡创新高。

这些现象让越来越多投资者在讨论一种叫“贬值交易”的思路。

这是什么意思？简单说，就是大家觉得：政府欠的钱太多了，干脆让通货膨胀（也就是物价上涨）来“稀释”债务。钱不值钱了，欠的债相对也就变少了。在这种预期下，像黄金和股票这类能“抗通胀”的资产就变得更受欢迎。

这个想法不是空穴来风。现实中，通胀确实能帮政府减轻债务压力，有点像一种“隐形税收”。拿日本举例：虽然它一直花钱多、借债多，但因为有通胀，它的净债务占经济总量的比例，已经从2020年的162%降到了现在的134%。

相比之下，美国的情况更糟。虽然也有通胀，但政府花得更多，结果债务负担没减反而加重——从2020年占GDP的96%升到了现在的98%。这种“借钱过日子”的模式，自然让人担心未来会不会靠“印钞还债”。

除了担心政府财政，黄金上涨还有几个重要原因：

总之，黄金的这波大涨，不只是避险情绪，更是对货币贬值和未来经济格局变化的一种押注。

｜债市“冷眼旁观”：通胀失控是伪命题？

不过，黄金市场这股火热的“通胀恐慌”情绪，并没有得到更专业、规模也更大的债券市场的认同。

一个关键数据可以看出这一点：衡量未来长期通胀预期的重要指标——“五年后开始的五年期通胀预期”（也就是市场对未来5到10年通胀的看法），一直很稳定，基本维持在2%左右，正好符合美联储的通胀目标。这个指标没怎么动，说明专业投资者并不担心未来会出现严重的、失控的通货膨胀。

换句话说，债市的“老手们”并不相信黄金暴涨背后的故事。

这种现象不只在美国出现。在欧洲，尽管像法国这样的国家财政压力不小，但市场的通胀预期（通过“通胀掉期”这类工具反映）也依然平稳。这说明投资者还是相信欧洲央行能管住物价，不认为政府会靠“疯狂印钞”来摆脱债务危机。

所以，黄金在涨，可能是大家在“押注未来”；但债券市场的冷静，反映的却是“现实判断”——目前还没到通胀失控的地步。

｜投资者的看法也彻底分裂了

既然不是因为同样的“通胀预期”，那为什么股票、黄金这些资产有的涨、有的表现不同呢？其实，真正的原因是：每个市场背后的推动力都不一样，投资者的看法也彻底分裂了。

股市上涨，可能并不是因为大家怕通胀，而是对人工智能（AI）太兴奋了！很多人相信AI会带来新一轮技术革命，让美国经济实现“既增长快、又通胀低”的理想状态，所以拼命买入科技股和相关资产。

黄金上涨，原因更复杂。除了有人担心未来货币贬值，还有几个关键因素：各国央行在大量买黄金存着备用，利率下降让黄金更有吸引力，再加上价格一直涨，吸引了很多“追涨杀跌”的投机者跟风买入。

换句话说，大家不是在押注同一件事，而是在下不同的赌注。

这种市场“各说各话”的局面，根源在于对美国经济前景的看法完全不同。因为现实数据本身就自相矛盾：

所以，关键是要分清：什么是长期担忧，什么是眼前现实。

从长远看，如果美国继续这样大手大脚花钱、债务越来越高，迟早有一天会出问题。到那时，政府可能真会用“制造通胀”的方式来赖账。但这天什么时候来？没人知道，至少现在还没到。

从短期看，市场的走向全看美联储怎么走下一步。如果经济继续强劲，就业数据回暖，美联储可能就不会降息，甚至可能重新考虑加息。到那时，股市、债市、黄金的好日子可能就都结束了。

反过来，只有当美联储选择“睁一只眼闭一只眼”，放任经济过热、通胀上升，所谓的“贬值交易”——也就是靠通胀稀释债务、推高黄金和硬资产的逻辑——才真的能完全实现。

总之，现在市场就像一盘棋，每个人都在等美联储下一步动作，来决定自己该往哪走。