巴克莱银行在8月15日发布的最新研究报告指出，市场将在9月份面临一场急剧的准备金消耗，尤其是在月中将出现一个巨大的流动性冲击点。

然而，该报告的核心观点是，尽管“抽水”规模庞大且迅速，但由于市场已表现出韧性，且美联储已部署了关键的后备工具，一场系统性的融资危机得以避免的可能性很高。

|一场“钱被抽走”的流动性大考正在路上

报告详细分析了导致9月份准备金急剧下降的三个主要驱动因素。这些因素的叠加，尤其是在月中，将构成一次严峻考验。

先解释一个术语：TGA（Treasury General Account），这是美国财政部在美联储的账户，相当于它的“现金钱包”。过去几个月，这个钱包快空了。现在，财政部计划把它重新加到8500亿美元。

怎么加？从银行系统“抽钱”存进来。这笔钱原本是银行存在美联储的准备金，现在被划走，就等于市场流动性被抽走。这个过程是持续的，但集中在9月加速。

9月15日，是美国企业季度纳税截止日。这一天，成千上万的企业要把税款打给财政部。巴克莱预测：9月15日：约1000亿美元税款流入TGA；9月16日：再加300亿美元。这些钱原本在银行体系里，是市场流动性的“血液”。一旦进入TGA，就“冻结”了，银行可贷资金直接减少。

别忘了，还有国债付息。9月15日当天，有约800亿美元的净息票结算；到9月底，还有超过1000亿美元的利息要支付。虽然这些钱最终会回到市场（付给债券持有人），但在支付前，财政部必须先把钱“备好”在TGA账户里。所以，财政部要提前“抽血”存钱，进一步加剧短期资金紧张。

结果就是：银行系统准备金总量将跌破3万亿美元；月底可能降至2.9万亿美元以下。这将是今年以来最低水平之一，市场短期流动性面临明显收紧。

|冲击虽然看着吓人，但市场扛得住

尽管流动性冲击看似来势汹汹，但巴克莱认为市场已为应对此景况做好了准备。

先看一个关键事实：8月份，美国财政部净发行了3500亿美元的短期国债，这笔钱也是从银行系统“抽走”的流动性。但结果如何？有担保隔夜融资利率（SOFR）仅小幅上行，市场整体波澜不惊。现在的金融体系，对大规模流动性抽离已有“免疫力”。不像过去一有风吹草动就“利率跳脚”，现在稳多了。

你以为财政部只会在9月“抽钱”？错。它其实也在“放水”，而且时间点刚刚好。关键缓冲点，9月净发行量很小，全月短期国债净发行仅约300亿美元，远低于8月的3500亿。

CMB到期等于变相“还钱”。更重要的是，7月初发行的现金管理票据（CMBs）将在9月下半月集中到期，这意味着财政部要还钱！

所以，9月下半月的国债净发行量将转为负值——相当于向市场回流资金，对冲中旬的“抽水”压力。这就像中旬你交了一笔大账，月底工资到账，现金流又回来了。压力是短期的，但整体平衡。

最让人安心的，是美联储早就准备好了“救市工具”。常备回购便利工具（SRF）：市场的“最后贷款人”SRF允许合格金融机构在需要时，以固定利率向美联储借入现金。它就像一个“流动性保险”，市场一紧，机构可以立刻找美联储“借钱”，避免恐慌性抛售。

巴克莱特别强调，SRF是消除市场尾部风险的关键，它给整个系统设了一个“利率上限”，让没人敢轻易“高息抢钱”。而且，美联储还在不断优化这个工具，6月季末前，增设上午操作窗口，方便机构使用，持续沟通，提升市场对SRF的信任和使用意愿。现在，大家不再把SRF当“耻辱工具”（stigma tool），而是真敢用、愿意用。

如果季末或年底压力更大，美联储还有“后备武器”：定期回购操作（Term Repo），不是隔夜，而是提供7天、14天甚至更长期限的流动性，特别适合应对跨季、跨年的资金紧张。

鉴于TGA重建和财政波动，市场普遍预期美联储可能在9月底或12月重启定期回购。这就像提前发“红包”，让市场安心过节。

|风险已定价，但需保持警惕

对于投资者而言，最核心的问题是这些风险是否已被市场消化。

报告分析称，尽管准备金占银行总资产的比例将降至12%以下，但预计仍将略高于巴克莱认为的“充足水平甜蜜点”——11%。虽然这是本轮周期中从未触及的低位，但尚未进入危险区。

从市场定价来看，9月份的利率期货市场显示，有担保隔夜融资利率（SOFR）预计将比联邦基金利率高出约4个基点。巴克莱认为这是一个“公平”的定价，因为其自身的预测是高出3个基点，这表明市场价格中已经包含了一定的“保险溢价”，以应对月中准备金下降和季末的波动。

总而言之，巴克莱的报告传递了一个明确信号：9月的流动性收紧将是剧烈且迅速的，然而，由于市场已有的韧性和美联储强大的后备支持，发生系统性资金紧缩的风险较低。