9月26日，高盛的顶级交易员及对冲基金研究主管Tony Pasquariello在其周末发布的研究报告中回顾了美联储四年来首次降息的一周，并指出“美联储的降息周期已经正式开启”。

Pasquariello强调，在过去四十年中，美联储共有五次降息并未伴随经济衰退，平均来看，标普500指数在首次降息后的12个月内上涨了约17%。不过，他同时也指出，在当前的降息周期中，美国GDP的增长率保持在3%，这是一个相对强劲的水平，并且道琼斯工业平均指数和标普500指数均已重返历史高位。在这种情况下，当前股市，尤其是以科技股为主的纳斯达克100指数的“风险/回报比并不特别吸引人”，并且市场的“容错空间非常有限”。

｜风险/回报比率已经显著下降

高盛预计，美国今年的GDP增长率将达到2.8%，并在2025年下降至2.3%，到2026年进一步放缓至2%。在经济增速注定放缓的背景下，当前股市估值较高，使得市场的容错空间变得非常有限，而资本流动将成为决定市场走向的关键因素。

尽管如此，Pasquariello认为美股处于牛市之中，但他警告说，风险/回报比率已经显著下降，“条件非常严苛，且市场路径将充满波动”。不过，他补充道，在过去两年中，当市场出现大幅回调时买入的策略仍然有效。

具体到衡量超额回报与承担风险比例的夏普比率（Sharpe Ratio），报告显示，从去年同期低位反弹至今年7月的历史高点期间，纳斯达克100指数的夏普比率接近4.4，这意味着相对于无风险利率，投资者每承担一个单位的风险就能获得4.4个单位的超额回报。然而，目前的夏普比率已降至负0.4。

正如高盛全球市场研究集团高级顾问Dominic Wilson所指出的，当前的市场状况与2014年上半年到年末及2015年初的过渡期，以及1996年的某些阶段相似。

尽管市场环境仍然是乐观的，但在下一阶段，夏普比率将会明显降低。在这种背景下，通过精选个别股票、行业或主题来进行投资可能是获取最大收益的最佳途径。

｜投资者可以通过期权市场调整投资组合

有两个额外的因素需要特别关注：财报季和即将到来的美国大选。

首先，核心财报季将在两周后拉开帷幕，这将对市场产生重要影响，因为它不仅会展示第三季度的业绩——尤其是科技巨头们的表现，还会提供第四季度的业绩指引。市场预期第四季度收益将增长11%，这是一个较高的预期。

其次，关于大选，交易员们似乎并没有像预期的那样密切关注美国大选可能带来的影响。这可能反映出市场认为最有可能的结果是副总统哈里斯当选加上一个分裂的国会，或者是共和党的全面胜利。

可以说，当前市场交易中存在诸多活跃变量，这让风险/回报的评估变得更加复杂。为了不让局势显得比实际情况更为复杂，Pasquariello将其简化为以下几点：随着美联储开始放松货币政策，而美国经济显示出增长加速的迹象，市场最可能的走向仍然是向上。

Pasquariello还提到，如果投资者在当前价位上对增加大量额外仓位感到犹豫，这是完全可以理解的。随着标普500指数的隐含波动率回落至8月之前的水平，投资者可以通过期权市场轻松调整其投资组合的敞口。在全球股市上涨的大环境下，购买“上涨保险”的成本再次变得相当低廉。

｜投资者关注的其他问题

美国科技股

本周，半导体股票的上涨推动纳斯达克100指数距离其历史高点仅相差约3%。高盛的TMT（电信、媒体、技术）专家Peter Callahan指出，在充满不确定性的市场环境中，投资者近期减少了对科技股的持仓，转而采取了更加多元化和防御性的投资策略。这一点在本周半导体股的上涨中尤为突出，市场对生成式AI的主题展现出了更为“双面”的看法。预计接下来市场上关于“追涨”的讨论和相关紧张情绪将会增多。

另一方面，与电力需求增长相关的美国股票组合，尽管作为AI热潮的一部分，在这个夏季经历了动荡，但背后还有更加广泛和深入的故事可讲——从电动汽车到云计算等领域，我们正见证着投资者对这一主题兴趣的重燃。

美联储

尽管尚不清楚美联储50个基点的降息是否会成为新的标准操作，但显然，停止进一步降息的门槛非常高，而再次降息50个基点的条件则相对宽松得多。

美联储官员们给出了多个理由支持他们在9月会议上决定降息50个基点，这一点尤为重要，因为它表明存在多种可能导致更加激进政策路径的情况，而这并未在点阵图中完全体现出来。美联储理事Waller依据CPI和PPI报告中的PCE追踪指标所提出的理由是最为激进的，这反映了对美联储使命的一种较为狭义的理解。

此外，这也暗示即使美国GDP增长强劲，且对失业率上升的解释较为温和，也不足以阻止美联储采取更快的步伐降息。在他们看来，风险平衡已经发生了变化，美联储的目标是实现最大化的就业，而不是单纯追求强劲的经济增长。