9月18日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。

本次美联储降息行动符合预期，令部分市场人士意外的是降幅。市场此前充分预计到会降息，但对降幅存在分歧。美联储会议召开前，上周四以来，随着华尔街日报和金融时报的资深美联储报道记者都发文暗示降息50个基点的可能性，市场对美联储更大幅降息的预期明显升温。

|为何美联储会选择降息50个基点？

自美联储主席鲍威尔在8月底暗示将降息以来，市场近一个月来一直在猜测首次降息的幅度。8月核心CPI环比增速的小幅上升表明，核心通胀仍具一定粘性。加上美国公布的疲软劳动力市场数据，市场普遍预计美联储将在9月降息25个基点。

然而，上周末受多家外媒报道的影响，市场对降息50个基点的预期急剧升温。如今，近一个月的猜测终于有了定论。在会后的新闻发布会上，鲍威尔解释道：“原本确实有可能在7月降息，但实际上并没有那样做。”他否认此次降息动作过于迟缓，并不认为这是落后于利率曲线的表现，反而强调这次降息正是美联储“不落后于经济形势”承诺的体现。

鲍威尔反复强调，此次降息50个基点不应被视为未来降息路径的新基准。他认为中性利率显著高于疫情前的水平。鉴于降息50个基点可能引发外界对美联储行动迟缓的担忧，鲍威尔在会后的新闻发布会上多次澄清，此次降息并非出于急于行动，而是对当前就业市场状况的适当回应。

为了消除市场对降息路径直线外推的预期，鲍威尔进一步指出，美联储并未设定固定的利率路径。未来的步伐可以加快，也可以放慢，甚至暂停降息，一切都将根据每次会议的具体情况进行决定。

此外，鲍威尔还提到，由于中性利率显著高于疫情前的水平，这意味着最终的利率终点也将维持在一个较高的位置。

|美联储还有两次降息？

美联储在9月开启了降息周期，但其传达出的谨慎态度意味着未来的降息节奏和幅度仍充满不确定性。今年6月公布的点阵图显示，超过半数的官员预计年内最多只会降息一次。

根据9月会议更新的点阵图，在19位提供预测的官员中，略超半数的官员认为，美联储在今年剩余时间内至少还将降息总计50个基点。这意味着，在今年最后两次货币政策会议上，每次会议降息25个基点的可能性较大。然而，鲍威尔在新闻发布会上强调，联邦基金利率的点阵图预测并不代表具体的政策计划。

此外，美联储还更新了对美国经济和通胀的预测。最新预测显示，美国2024年的实际GDP增长预期为2.0%，略低于6月份预测的2.1%，而2025年和2026年的增长预期则维持在2.0%不变。在通胀方面，预计2024年个人消费支出（PCE）通胀率为2.3%，低于6月份预测的2.6%，而2025年的通胀预期为2.1%，同样低于此前的2.3%，至于2026年的通胀预期则与6月份持平，为2.0%。

|降息的后续路径如何走？

尽管首次降息幅度达到50个基点，但由于乐观的指引与当前的数据表现，“软着陆”是最有可能的情景。一个有趣的悖论是，初期更大幅度的降息反而可能导致后续降息的步伐放缓，原因是宽松政策会更快地在利率敏感的领域，如房地产市场，发挥作用。

这意味着接下来几个月的经济数据将变得尤为关键。如果经济数据能够保持稳健，即使不出现显著改善，也不出现大幅恶化，都将进一步证实美联储所希望传达的信息，即“快速降息的同时经济增长不减”。在这种情况下，风险资产的表现将会更佳，而避险资产则可能接近尾声。

实际上，尽管还未正式降息，宽松的效果已经开始显现：

房地产市场出现了交易量和价格共同回升的迹象。随着30年期抵押贷款利率随10年期国债收益率快速降至6.4%，低于7%的平均租金回报率，7月份美国二手房和新房销售在连续5个月下滑后再次回暖。二手房销售实现了5个月来的首次正增长，而新房销售环比增长了10%，显示出先行指标的积极变化。

此外，随着抵押贷款利率的下降，再融资需求也开始回升，7月份消费者价格指数（CPI）中的等量租金（OER）在连续5个月下滑后再次上升，这与房地产市场的预期紧密相关。

|市场担心的是，接下来会发生什么？

目前看来，50个基点的非常规降息短期内可能会使市场担心未来经济增长面临的压力增大。因此，未来几个经济数据至关重要。如果数据不出现大幅恶化，在利率敏感领域，如房地产，出现改善，则会向市场传递一种“降息幅度足够且经济表现尚可”的组合信号，从而达成新的平衡。在这种情况下，市场主线或将转向降息后的修复交易。

因此，在当前环境下，美债和黄金虽然仍可能因其持有的机会未被证伪，但短期内上升空间有限。如果后续数据证明经济压力不大，这些资产应适时退出。相比之下，更为确定的是，受益于美联储降息的短期债券，逐渐复苏的房地产产业链（甚至带动中国相关出口链），以及铜价值得关注。

对于中国市场而言，观察美联储降息的主要影响逻辑在于外围宽松效果如何传导至国内，即国内政策在此背景下将如何应对。考虑到中美利差与汇率的制约，美联储降息将为中国提供更多的宽松窗口和条件，这对于当前较弱的增长环境和较高的融资成本来说是必要的。

因此，若国内宽松力度大于美联储，将对市场产生更大提振。反之，若宽松幅度有限，这是当前现实约束下的更可能情景，那么美联储降息对中国市场的影响可能只是边际和局部的。基于这一视角，港股由于对外部流动性更为敏感，加之香港在联系汇率制度下跟随降息，其弹性将大于A股。

同样地，在行业层面上，对利率敏感的成长股（如生物科技、科技硬件等）、海外美元融资比例较高的板块、港股本地分红甚至房地产等，以及受益于美国降息带动的房地产需求相关的出口链，都可能在边际上受益。