6月14日，中国人民银行发布2024年5月金融统计数据报告。5月末，社会融资规模存量391.93万亿元，同比增长8.4%。其中，对实体经济发放的贷款余额为245.74万亿元，同比增长8.9%。5月当月，社会融资规模增加2.06万亿元，同比多5088亿元。金融支持实体经济的质效进一步提升。

从投向看，信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节。绿色贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款继续保持20%左右的较高增速。其中，高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额继续保持两位数增长。贷款利率保持在历史低位水平。

｜新增人民币贷款回落在市场预期之内

数据显示，1-5月人民币各项贷款增加11.14万亿元，总量增长合理，支持实体经济仍有后劲。同时，金融机构信贷投放节奏更趋均衡。

信贷投放“挤水分”后增速合理回归，有助于实体经济持续恢复。今年以来，央行引导金融机构盘活信贷存量，对金融数据“挤水分”“去虚胖”，信贷增速虽然有所放缓，但仍与经济高质量发展相适配。

5月新增人民币贷款回落在市场预期之内。金融机构信贷投放依然缺乏足够的需求储备，加上季度GDP核算方式优化后，地方政府督导下虚增存款的现象有所缓解。在此背景下，5月新增贷款仍然接近万亿元水平，并不算少。

地方化债和中小金融机构风险处置对5月新增人民币贷款也有下拉作用，如果将这部分因素还原后，当月新增贷款实际上是高于上年同期水平的。

值得一提的是，当前信贷结构持续优化，信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节。数据显示，5月末，高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别为14.77万亿元、4.11万亿元、2.68万亿元，同比增长11.6%、15.9%、19.2%；普惠小微贷款余额为31.56万亿元，同比增长19.3%；全口径涉农贷款余额60.03万亿元，同比增长12.1%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。

｜利率下调有空间也有约束

今年以来，我国利率水平继续保持稳中有降态势。数据显示，今年一季度，新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率分别为3.73%和3.69%，同比降幅明显。二季度以来，贷款利率仍持续处于历史低位。

5月企业贷款和个人住房贷款利率分别在3.7%和3.6%左右，同比下降超过0.2个和0.5个百分点。同时，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。

当前我国政策利率较低，货币政策对实体经济的支持是稳固的。学术界基于不同的假设条件对我国中性利率进行估算，主流观点认为当前中性利率水平在2%左右。

央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

利率下调仍有空间但也面临内外部约束。事实上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。

内部方面，银行净息差继续收窄。利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。

外部方面，人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2元左右实属不易。利率调整也需要考虑对汇率的影响。

｜信贷增长将转向内涵式发展

在存款产品“挤水分”以及财富管理方式多元化的背景下，未来货币供应增速很难快速回升，人民银行近期大力治理“资金空转”问题，也将约束部分贷款投放，减缓存款派生。

后续，伴随货币政策适时加力、财政政策效果释放，以及房地产和消费品以旧换新政策支撑大宗消费，需求端有望逐步好转，信贷增量相应加大。在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。

从更长视角看，伴随经济更为轻型化，信贷需求有所转弱，监管将着力引导信用扩张模式从“高增速”向“高质量”转变，信贷增长要从外延式扩张到内涵式发展。金融机构需积极谋变，挖潜有效需求，围绕重点领域和薄弱环节加大支持，提供对新动能领域的助力。