5月10日晚间，中国人民银行公布2024年第一季度中国货币政策执行报告，指出下一阶段稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。

央行提到，将推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

｜转变片面追求规模的传统思维

“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。”报告提出，要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

从一季度金融数据看，金融总量稳定增长，信贷节奏更加平稳，为后三个季度贷款投放留有后劲。上海证券报记者日前从多家商业银行处获悉，4月贷款增速相对平稳、“小月不小”，金融支持力度保持稳固。

目前，我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这并不意味着金融支持实体经济力度减弱。对此，报告分析，首先是经济结构调整、转型升级在加快推进；其次是当信贷存量规模较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减；最后是直接融资有良性替代效应。

报告明确，下一步，要转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。

｜债券市场供求有望进一步趋于均衡

2024年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显。报告专栏文章《如何看待当前长期国债收益率》提出，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。

“我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的。”报告称，近年来货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行持续营造了良好的流动性环境；今年积极财政政策的力度比较大，计划发行的政府债券规模也不小，发行节奏还会加快。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。

4月下旬以来，长期国债收益率有所回升。国内各项经济指标继续改善，市场对经济增长的信心进一步增强，对通胀筑底回升的预期也更为一致。从近期收益率走势看，在中国人民银行多次针对长期国债收益率进行发声后，市场投资策略也有所调整，投资者更加关注长期债券投资的利率风险，投资行为趋于稳健理性。

｜金融加码支持实体经济

中国人民银行着力引导金融机构加强信贷均衡投放，为支持实体经济留有后劲，提升信贷增长的质效和稳定性。一季度，金融机构信贷冲高现象有所缓解，在保持对实体经济支持力度的同时，投放节奏更趋均衡。

中国人民银行不断深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率（LPR）改革和存款利率市场化调整机制效能，推动贷款利率稳中有降。3月，1年期和5年期以上LPR分别为3.45%和3.95%，分别较上年12月持平和下降0.25个百分点。新发放贷款加权平均利率为3.99%，同比下降0.35个百分点。

值得注意的是，报告着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱，其原因包括三方面：经济结构调整、转型升级在加快推进；当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减；直接融资的良性替代效应。

｜贷款主要投向重资产领域

目前我国贷款余额近250万亿元、存款余额近300万亿元，社会各界都很关注“钱去哪，钱在哪”的问题。通过专栏文章《从存贷款结构分布看资金流向》，报告分析银行存贷款流向，用数据解答了“钱去哪，钱在哪”的问题，以及市场关于“为什么金融和经济数据走势会不一致”的疑问。

从“钱去哪”角度看，报告显示，过去我国贷款主要投向了企业。在行业和期限结构上，以基建、房地产、制造业等重资产领域为主，中长期贷款居多。但由于有效消费需求不足，实体经济供给端和投资领域得到的融资更多，这也在一定程度上解释了为什么在全球高通胀背景下，我国通胀仍保持低位。

竞泰解读｜货币政策下一步动向是什么？

报告提出，下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。