美联储3月议息会议已经落幕，在近期美国通胀反弹的背景下，美联储本次会议的信号更偏中性，对于通胀达标和年内降息的“信心”没有明显变化。目前来看，首次降息的节点存在更大不确定性，6月和7月降息都有可能。

与预期相比，美联储对经济的预期比市场更乐观，对通胀的预测略高于市场。鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，通胀已经大幅缓解，最近两个月的通胀数据回升没有改变整体形势，不会过度反应，认为上半年通胀数据偏强是正常的。

|3月会议维持利率不变

美联储3月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25%~5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：

1）将存款准备金利率维持在5.4%；

2）将隔夜回购利率维持在5.5%；

3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；

4）将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

经济和政策描述部分，3月会议声明基本只字未改，唯一的改动是，在描述就业市场时，将“新增就业过去一年有所放缓但仍然强劲”改为“新增就业仍然强劲”。与之对应的是，在通胀描述部分，保留了“通胀在过去一年已经放缓但仍然较高”的表述。上述描述符合近期经济数据走势：2024年1月和2月，美国新增非农就业分别录得22.9万人和27.5万人，属实较强；同期，PCE和核心PCE同比读数保持下降，尽管环比增速出现反弹迹象。

|鲍威尔：对通胀达标不失信心

整体来看，在近期美国通胀反弹的背景下，鲍威尔对实现通胀目标没有失去信心，甚至对于首次降息的“信心”也没有下降。一方面，他强调通胀改善的全景不变，不愿意对近期通胀数据“过度反应”；另一方面，提到“意外”的就业市场降温，可能也会触发降息，暗示美联储现阶段更加重视平衡双向风险。缩表方面，鲍威尔提示“很快”会放缓缩表，目的是避免不必要的流动性风险，最终让缩表之路走得更远，但尚未明确放缓缩表的节点和幅度。

1）关于通胀。本次经济预测上调了2024年核心PCE通胀率至2.6%，第一个记者便提问，更高的核心通胀和更强劲的经济增长，但维持降息三次的预测，是不是意味着美联储对通胀的容忍度更高？鲍威尔连忙否认，强调经济增长和通胀预测相对独立，本次通胀预测主要是基于近期数据变化，但随时间推移仍有望达到通胀目标。第二个问题是，住房通胀会不会阻碍通胀目标的实现？鲍威尔强调，住房通胀随时间推移会放缓，只是时点不确定，他充满信心地称美联储会实现2%的通胀目标。之后，鲍威尔在其他问题中进一步补充了对通胀的看法，称美联储不愿意漠视数据，近两个月（尤其1月）通胀可能受季节调整因素而走高，但整体通胀下降的全景没有变化。

2）关于首次降息与“信心”。上一次会议以来，美联储将首次降息的标准模糊地定义为，需要有更大“信心”的时候。本次会议有不少问题围绕“信心”，实质上是关心首次降息的节点。鲍威尔称，上次会议以来的数据（通胀走高），没有增强美联储的信心；但他否认美联储信心减弱，更强调不想对于近期的数据过度反应；他强调前七个月通胀改善有良好进展，目前只是希望不过早降息（以至于不得不再加息）。

|本次会议的信号更偏中性

本次会议前，市场预计美联储语调偏鹰派，因为近期数据显示，美国CPI通胀数据连续两个月超预期，经济增长和就业市场整体保持韧性，有关“二次通胀”的担忧升温。不过多表达通胀反复的担忧，更强调平衡“双向风险”，对于通胀达标和年内降息的“信心”没有明显变化。

可能的原因包括：

一是，前期通胀的改善确实赋予美联储较强的信心。

二是，对当前偏高的市场利率水平较为满意，反而不希望看到金融市场条件过紧（增大流动性等金融风险），尤其考虑到本次会议还没有正式宣布放缓缩表。三是，有意保持政策定力，弱化市场有关“二次通胀”的猜测，这实际上有助于稳定通胀预期。

虽然美国经济“不着陆”与“二次通胀”风险冒头，但近期数据尚不足以令美联储大幅调整货币政策方向，年内降息仍是大概率。只不过，首次降息的节点存在更大不确定性，6月和7月降息都有可能。未来一段时间，美联储可能继续保持一个中性偏鹰的语调，令市场利率保持较高水平，营造一个不利于通胀反弹的金融环境，耐心地等待和观望通胀降温，最终仍将尽力追求经济的“软着陆”。