最近美股有点“风声鹤唳”，尤其是科技股接连回调，不少投资者开始怀疑：是不是涨太久了，要变天了？

据摩根大通市场情报团队最新研判，这波科技股下跌，可能不是“退潮”的开始，反而是“上车”的机会。他们明确指出：近期科技股的回调，创造了逢低买入的良机。但能不能下手，还得看两个“关键变量”行事。

|别让“滞胀”杀个回马枪

第一个要盯紧的，是“滞胀信号”。经济不景气加通胀又抬头，这种组合拳最让市场头疼。一旦确认，美联储就难以下手降息，股市也会承压。

具体看什么？即将公布的PMI初值，如果太差，说明经济在放缓。失业数据恶化，还有就是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言，如果他语气偏“鹰”（即强调通胀风险、不急于降息），市场情绪可能立马转冷。

一句话：数据越弱 + 鲍威尔越硬，滞胀担忧就越重，科技股反弹就越难。

第二个变量，比央行讲话还重要：下周的英伟达财报。摩根大通指出，这次英伟达财报的重要性，甚至超过了杰克逊霍尔年会。

为啥？因为英伟达不只是“一家公司”，它是整个AI投资主题的“风向标”。它的财报表现，直接关系到：AI算力需求是否依然旺盛？数据中心增长是否持续？下一代芯片进展如何？

如果财报强劲，AI叙事将被重新点燃，科技股有望强势反弹；如果不及预期，整个AI板块都可能“凉半截”。

摩根大通怎么看这波“轮动”？

最近有种声音说：资金正在从科技股转向周期股、价值股和中小盘股，风格要切换了。摩根大通的看法很犀利：这还不是真正的“轮动”，更像是市场在“看空情绪下的短暂喘息”。

他们的逻辑是：如果真是风格切换，应该是科技股跌、其他板块涨。但现实是：科技股跌，其他板块也没怎么涨，说明市场整体偏谨慎，还没形成新的主线。

所以，这更像是“涨多了歇口气”，而不是“换赛道”。

| 谁在“摔跤”？动量股和AI明星集体回调

上周美股市场呈现明显的结构性分化。

标普500指数经历近3周来最严重单日下跌，纳斯达克正走向自4月以来最大的两日跌幅。这轮调整的核心是动量因子回撤和AI概念股抛售，而欧洲和亚洲市场则录得显著超额表现，主要因为科技股在这些市场中占比较小。

值得注意的是，周三美股动量股继续承压，高盛高贝塔动量篮子在仅仅两周前创下历史新高后，目前已跌至2025年以来持平水平。

从历史数据看，这次调整其实不算离谱。当前动量因子整体回撤约7%，而过去五次类似回调的平均幅度是8.3%（中位数8.5%，范围在4.5%-13%）。也就是说——这次跌得不算多，还在“正常波动”范围内。

别一跌就慌，市场永远在“涨-调-再涨”中前进。

 为啥突然“熄火”？摩根大通总结了三个关键词：估值太高：很多科技龙头股价已经透支了未来几年的增长预期，稍微有点风吹草动，资金就选择“落袋为安”。

仓位太挤：“所有人都在买”的股票，往往也最容易“一起跑”。一旦有人先撤，就容易引发连锁反应，形成“踩踏”。

英伟达财报前的“避险情绪”：别忘了，8月28日（下周四）英伟达要发财报！这是全球AI投资的“心跳时刻”。很多投资者选择在财报前先卖出一部分，等结果出来再决定是否买回——这叫“买预期，卖事实”前的“提前减仓”。

|投资者的真正焦点：英伟达财报

英伟达即将发布2025财年第二季度财报。这不仅是一份公司业绩报告，更可能决定未来几个月AI投资风向。而眼下，投资者最关心的问题之一是：中国市场的收入，这次财报还能不能算进去？

简单说：由于美国出口限制，英伟达暂时没法确认中国市场的收入能否入账。像H20芯片（专为中国市场设计的AI芯片）和RTX6000D（B40）这类产品，虽然有订单、有需求，但需要美国政府的出口许可证才能发货。

而目前，许可证的审批时间不确定，导致这部分收入无法在财报中“锁定”。结果是什么？英伟达很可能在下一财季的指引中，暂时排除来自中国市场的直接收入。这可不是小数目——如果算上这部分，原本能为公司带来20亿到30亿美元的增量收入。相当于凭空“蒸发”了一个中型科技公司的季度营收。

尽管有政策扰动，市场依然给出了不低的预期：预计Q3营收：459.2亿美元（同比增长超100%），预计每股收益：1.01美元。这个数字背后，是全球云巨头（微软、谷歌、亚马逊、甲骨文）疯狂扩建AI数据中心的现实。只要Blackwell芯片还在出货，英伟达的基本盘就依然坚挺。

但问题在于：业绩能不能超预期？下一季指引是否乐观？中国市场何时能“解冻”？这三个问题，才是决定股价是“再冲新高”还是“利好出尽回调”的关键。