锂电铜箔产业链
轻薄化，是未来的主流技术趋势
2020 年受卫生事件影响，下游需求受到抑制，GGII 预计全年锂电池铜箔出货量为 9.9 万吨。未来几年，新能源汽车市场再次进入快速发展阶段，动力电池将带动中国锂电池铜箔市场保持着高速增长的趋势，预计到 2025年中国锂电池铜箔市场需求将达 44万吨，超过标准铜箔成为较大的需求来源，未来五年 CAGR 达到 35%。
图：2025 年锂电铜箔产量将超过标准铜箔
来源：GGII，首创证券
铜箔产品的定价主要采取成本加成的模式，国内以上海有色金属 1#铜为基准，海外以 LME 铜为基准，加上加工费构成铜箔价格。2020 年四季度以来在下游需求快速回暖的的带动下，供需关系改善显著，铜箔加工费环比开始回升。
图：价格
来源：百川盈孚，首创证券
铜箔作为锂电中游环节，上游原材料直接对接大宗商品，难以通过产业地位优势获得显著的议价能力。
从成本构成来看，目前铜占总成本的比例已经到 80%左右，叠加非铜材料后原材料成本占比已经达到 80-85%，目前位置向下降本的地板较高，力图通过向内要效率，打价格战获取全面优势是一件非常困难的事情。
图：成本占比
来源：首创证券
从下游看，标准铜箔目前毛利率整体上较低，核心利润来源还是锂电铜箔。锂电铜箔环节自身竞争格局较为分散，相反下游客户锂电环节则格局更加集中，这也意味着在对客户这一方面，铜箔企业也很难具备强势的话语权。
图：铜箔竞争格局
来源：首创证券
锂电铜箔轻薄化是未来的主流趋势。锂电铜箔越薄，对电池的能量密度提升作用越大。根据 GGII 数据，采用 6 微米极薄铜箔相较于 8 微米铜箔可将锂电池能量密度提升约 5%；随着未来国内新能源车、储能、消费等领域对超薄锂电铜箔的需求快速增加，预计 2020-2022 年国内 6 微米极薄锂电铜箔实际有效产能稳健增加。
图：全球 6 微米锂电铜箔市场空间
来源：GGII，申港证券研究所
未来两年供需紧张将会加剧，扩张能力决定市场份额。具备更强的资源和供应商合作关系龙头企业有望抢先完成产能扩张，无疑将是这一轮供需紧张的较大受益者。
图：铜箔供需
来源：首创证券
目前，在供需有缺口的情况下，得产能者，得天下。
图：XX股份产能情况
来源：塔坚研究
图：XX科技产能情况
来源：塔坚研究
图：产业链图谱
来源：塔坚研究
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文章来源：并购优塾
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